报告投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [2][12] 报告核心观点与业绩总览 - 报告认为德赛西威在智能化主业稳健增长的同时，全球化与新业务拓展可期 [1] - 2025年公司实现营业收入325.6亿元，同比增长17.9%，实现归母净利润24.5亿元，同比增长22.4% [6] - 2025年第四季度实现营业收入102.2亿元，环比增长32.9%，同比增长18.3%，归母净利润6.7亿元，环比增长17.8%，同比增长11.3% [6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.5元（含税）[6] - 预计2026-2028年归母净利润分别为28.75亿元、33.10亿元、39.49亿元，对应EPS分别为4.82元、5.55元、6.62元 [12] 主营业务分析：智能驾驶与智能座舱 - 智能驾驶业务：全年实现收入97亿元，同比增长32.63%，受益于城市NOA等高阶智驾功能加速商业化落地，新项目订单年化销售额超过130亿元 [7] - 智能座舱业务：全年实现收入205.85亿元，同比增长12.92%，龙头地位稳固，新项目订单年化销售额超200亿元 [7] - 客户拓展：第四代智能座舱平台在理想汽车、小米汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、广汽集团等客户中成功配套，并获得广汽集团、吉利汽车、广汽本田等多家车企的新项目订单 [7] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年公司整体毛利率为19.07%，同比下降0.81个百分点，其中智能座舱业务毛利率18.83%（同比-0.28pct），智能驾驶业务毛利率16.36%（同比-3.55pct）[8] - 净利率：2025年公司净利率为7.6%，同比提升0.29个百分点 [8] - 期间费用：2025年期间费用率11.06%，同比下降0.47个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.82%、2.06%、8.12%、0.06% [8] - 研发投入：2025年研发投入达26.37亿元，占营收比重8.1%，研发人员占公司总人数42.4% [8] - 现金流：经营活动产生的现金流量净额28.8亿元，同比大幅增长93.1% [6] 全球化布局进展 - 境外收入：2025年境外收入24.1亿元，同比增长41.12%，占收入比重提升至7.40%，同比增加1.22个百分点 [9] - 海外盈利能力：海外业务毛利率达27.28%，同比增加1.34个百分点，高出同期国内毛利率约9个百分点 [9] - 产能布局：印尼区域实现规模化产能贡献，西班牙工厂如期封顶，墨西哥工厂首个量产项目落地 [9][10] - 客户拓展：已斩获大众、丰田等核心客户新项目，并突破雷诺等白点客户，服务中国车企出海需求 [10] 新业务拓展：机器人与无人配送 - 机器人业务：发布机器人智能基座AI Cube，成功获取机器人域控项目定点订单，相关产品规划于2026年实现量产交付 [11] - 无人车业务：推出“川行致远”车规级低速无人车品牌，打造S6系列平台化产品，覆盖园区物流、城市配送、冷链运输等多场景 [11] - 战略意义：依托车规级技术优势开辟全新增长赛道，通过场景数据反哺智能驾驶算法迭代 [11] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营业收入分别为381.65亿元、439.98亿元、510.49亿元 [13] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为17.18%、15.11%、19.31% [13] - 估值水平：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23.65倍、20.54倍、17.22倍 [12]