投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，仅提及上次评级 [1] 核心观点 - 公司2025年收入端呈现稳健修复，Q4环比提速明显，但利润端短期承压 [1] - 收入增长韧性得益于四季度冬装补库订单回暖、关税影响减弱及海外产能释放 [2] - 利润下滑主要受汇兑损失扩大、原材料涨价及产能扩张带来的折旧成本上升影响 [2] - 公司全球化战略深化，海外产能爬坡顺利，凭借“产品+服务”模式及创新能力，中长期成长逻辑清晰 [3] - 公司推出股权激励计划，设定了2026-2028年较高的净利润增长目标，彰显长期发展信心 [3] 财务业绩总结 (2025年) - 全年实现营业总收入47.87亿元，同比增长2.41% [1] - 全年实现归母净利润6.42亿元，同比下降8.38% [1] - 全年实现扣非净利润6.26亿元，同比下降9.09% [1] - 单四季度（Q4）营业收入11.54亿元，同比增长5.48% [1][2] - 单四季度（Q4）归母净利润0.58亿元，同比下滑24% [1] - 单四季度（Q4）扣非归母净利润0.54亿元，同比下滑32.6% [1] 收入端分析 - Q4营收同比增长5.48%，环比提速明显，主要驱动因素为：四季度冬装补库订单回暖；关税影响减弱，国际客户订单持续增长 [2] - 海外产能为收入增长提供支撑，2025年上半年境外产能占比已达18.48%，越南工业园营收快速增长 [2] 利润端与成本分析 - Q4利润下滑主要拖累因素：汇兑净损失扩大（2025年前三季度汇兑净损失达2286万元，Q4受越南盾、美元汇率波动影响进一步扩大）；募集资金投入上升及利率下行导致利息收入减少，财务费用承压 [2] - 毛利率受益于产品结构优化，前三季度呈改善趋势（Q3达45.2%），预计四季度趋势延续 [2] - 成本压制因素：海外产能扩建及智能制造投入增加导致固定资产折旧成本上升；铜等金属原材料价格上涨 [2] - 展望2026年，随着海外工厂产能利用率爬升，预计毛利率将呈现提升态势 [2] 公司战略与长期展望 - 全球化战略持续深化，越南工厂产能爬坡进展顺利 [3] - 公司核心优势在于提供优质产品的同时，配套“一站全程”和快速响应等服务 [3] - 服饰辅料行业“强者恒强”趋势明显，公司凭借“产品+服务”模式、产品多样性、创新能力及全球化布局，持续提升品牌影响力和市场份额 [3] - 公司推出第六期股权激励计划，以2022-2024年扣非净利润平均数为基数，设定2026-2028年剔除激励费用后净利润增速目标分别为16.52%、24.22%、33.84% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.42亿元、7.48亿元、8.38亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18.44倍、15.81倍、14.11倍 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为47.87亿元、52.91亿元、57.96亿元，同比增长2.4%、10.5%、9.6% [4] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为-8.4%、16.6%、12.0% [4] - 预计毛利率将从2025年的42.7%持续提升至2027年的43.3% [5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的14.2%回升至2027年的17.3% [5]