投资评级与核心观点 - 报告给予普洛药业(000739.SZ)“买进”（Buy）的投资评级 [4] - 报告设定的目标价为21元 [1] - 核心观点：公司发布2026年股权激励计划，绑定CDMO核心团队利益，业绩底部将现，后续成长动力充足，上调至“买进”评级 [4][7] 公司基本情况与估值 - 公司属于医药生物产业，A股股价为17.97元，总市值208.09亿元 [1] - 每股净值5.60元，股价/账面净值为3.21倍 [1] - 报告预测2025-2027年每股盈余（EPS）分别为0.78元、0.91元、1.06元 [6] - 对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为22.91倍、19.79倍、16.89倍 [6] 业务结构分析 - 公司产品组合以原料药、中间体（API）为主，占比72.0%，其次为CDMO业务，占比15.7%，制剂业务占比10.4% [2] - CDMO业务在2025年前三季度收入已达16.9亿元，同比增长20%，显著优于公司同期总营收同比下降16%的表现 [7] - CDMO业务毛利率为44.5%，同比提升3.7个百分点，其毛利总额已超越API业务，成为公司利润贡献第一的业务 [7] 业绩与盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.09亿元、10.52亿元、12.33亿元 [6] - 净利润同比增长率预测分别为-11.89%、+15.76%、+17.20% [6] - 预测营业收入将从2025年的104.72亿元恢复增长至2027年的120.47亿元 [10] 未来增长驱动力 - CDMO业务在手需交付订单金额高达52亿元，其中包含多肽项目114个，GLP-1项目4条管线已启动 [7] - 公司预计API业务毛利率将随产能利用率提升而改善，未来2-3年有望恢复较好盈利态势 [7] - 药品业务方面，国内集采影响预计边际减弱，国际业务拓展顺利，美国仿制药业务已于2025年第四季度开始发货 [7] 股权激励计划详情 - 公司发布2026年股权激励计划，授予对象为CDMO业务核心管理人员及技术骨干共96人 [4] - 授予股票期权759.7万份，约占公司总股本的0.66%，授予价格为每份13.38元 [4] - 首次授予的业绩考核要求为：2026-2029年净利润较2025年分别增长不低于10%、20%、35%、50% [4]