投资评级与核心观点 - 报告维持中国化学 “增持” 评级，给予目标价 13.46元，对应2026年 11.8倍 预测市盈率 [3][6][20] - 核心观点：公司己二腈等多品类新材料受益于化工行业景气度改善，其实业新材料资产价值有望重估；同时，公司在煤化工工程领域国际领先，基础化工与石油化工市场份额大，海外业务不断取得突破 [2][3] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为 63.12亿元、69.52亿元、75.69亿元，同比增速分别为 11.0%、10.1%、8.9%；对应每股收益（EPS）分别为 1.03元、1.14元、1.24元 [3][31] - 公司当前估值处于历史低位：截至报告日，市净率（PB）为 0.86倍，处于近10年 24% 分位；市盈率（TTM）为 9.2倍，处于近10年 32% 分位 [32][33] - 采用可比公司PE和PB估值法，综合得出目标价 13.46元，较当前股价 9.12元 有约 47.6% 的上涨空间 [3][6][7][38][42] 业务结构分析 - 化学工程是公司的核心业务：2025年上半年，该业务营收占比 82.7%，毛利占比 84.9%，近5年营收贡献比重平均为 78.61%，毛利贡献平均为 78.59% [3][20][21][22] - 公司是石油和化学工业工程领域的国家队，创立70年来承建了国内 90% 的化工项目、70% 的石油化工项目和 30% 的炼油项目 [3] - 2025年上半年，化学工程、环境治理业、现代服务业的毛利率分别为 10.2%、6.3%、12.6% [20] 实业与新材料业务进展 - 己二腈项目取得突破：一期 20万吨/年 丁二烯法己二腈装置于2025年12月全面达产，标志着我国首台套丁二烯法己二腈工业化项目取得突破性进展 [3][43] - 己内酰胺产能提升：天辰耀隆完成扩能改造，己内酰胺产能由 20万吨/年 提升至 35万吨/年，2025年满负荷运行 [3][43] - 气凝胶项目：华陆公司采用全自动超临界干燥法工艺，规划建设规模 30万方/年 [3] - 可降解材料PBAT：东华公司采用主流共酯化方法生产，持续推进绿色转型商业化实践 [3] - 环氧丙烷（HPPO）项目：自主研发的 60万吨/年 HPPO装置于2025年上半年完成建设并投料试车，已具备投产条件 [3] - 预计实业及新材料业务将成为新增长驱动力，预测2025-2027年营收分别为 96亿元、125亿元、169亿元，同比增速分别为 10%、30%、35% [25][30] 海外业务与国企改革 - 公司是“一带一路”沿线化工主力军，业务遍及全球 80多个 国家和地区，累计境外新签合同额超 1000亿美元 [3] - 2025年海外新签订单 1245亿元，同比增长 9.89%，占总新签合同额 30.85%；2025年上半年海外业务营业收入 266亿元，同比增长 28.75%，占比 29.53%，毛利率为 8.90% [3] - 公司实施股权激励计划，考核以2021年为基数，要求2023-2025年扣非归母净利润复合增长率不低于 15%；2025年若实现激励，对应年度扣非归母净利润增速不低于 10.03% [3] - 近4年分红比例约 20%；大股东计划增持公司股份 2亿元（占比 0.43%），将于2026年4月11日前完成 [3] - 机构持仓方面，2013年以来最高占比 11.11%，2025年上半年机构持仓比例为 8.02% [3]