投资评级 - 报告对重庆啤酒维持“推荐”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为重庆啤酒在2025年面对复杂环境保持稳健运营，持续推进产品结构优化、渠道深耕和运营能力提升，实现销量、营业收入和利润稳步增长，体现出良好的经营韧性 [7] - 公司2025年毛利率提升，产品吨价基本持平，国际品牌营收增长，高端化战略持续落地 [7] - 2026年，公司将继续推进“嘉速扬帆”战略重点项目，以“国际品牌+本地品牌”的品牌组合为依托，持续推进产品创新，提升运营效率和组织能力建设，推动公司高质量发展 [7] - 考虑到原材料成本的压力，报告调整了2026-2027年盈利预测，并给出了2028年的预测 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司2025年实现营业收入147.22亿元，同比增长0.53%，归母净利润为12.31亿元，同比增长10.43% [4][6] - 盈利能力：2025年公司毛利率为50.9%，较2024年的48.6%提升2.3个百分点，净利率为8.4%，较2024年的7.6%提升0.8个百分点 [6][7] - 2026-2028年预测：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为148.69亿元、150.48亿元、153.48亿元，同比增长率分别为1.0%、1.2%、2.0% [6] - 盈利预测：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.72亿元、12.24亿元、12.87亿元，2026年预测值同比2025年下降4.8%，2027-2028年分别增长4.5%和5.1% [6][7] - 每股指标：2025年摊薄每股收益（EPS）为2.54元，报告预测2026-2028年EPS分别为2.42元、2.53元、2.66元 [6][8] - 估值水平：基于2025年业绩，公司市盈率（P/E）为22.4倍，市净率（P/B）为20.0倍，报告预测2026-2028年P/E分别为23.6倍、22.5倍、21.4倍，P/B分别为17.9倍、16.0倍、14.4倍 [6][10] 业务与运营分析 - 收入结构：2025年国际品牌实现营收54.92亿元，同比增长3.47%，本土品牌营收88.05亿元，同比微降0.64% [7] - 产品高端化：以嘉士伯、乐堡等为代表的高档产品2025年实现销售收入87.80亿元，同比增长2.19%，销量同比增长3.23% [7] - 主流与经济产品：主流和经济产品营收分别微降1.03%和1.8%，实现销售收入51.89亿元和3.29亿元 [7] - 产品吨价：2025年公司产品吨价为4915元/千升，与上年同期的4923元/千升基本持平 [7] - 品牌毛利率：2025年国际品牌毛利率为53.82%，较上年增加0.52个百分点，本土品牌毛利率为50.92%，较上年显著增加3.37个百分点 [7] 财务健康状况 - 资产负债率：2025年公司资产负债率为73.2%，报告预测该比率将在2026-2028年持续下降至66.6%、59.8%、54.3% [8] - 现金流：2025年公司经营活动现金流为26.24亿元，报告预测2026-2028年经营活动现金流分别为36.75亿元、33.54亿元、35.45亿元 [10] - 现金储备：2025年末公司现金为7.53亿元，报告预测2026-2028年末现金将大幅增长至32.38亿元、53.58亿元、76.29亿元 [8] - 股东回报：公司拟实施2025年度利润分配，向全体股东每股派发现金红利1.20元（含税） [4]