报告投资评级 - 公司评级：买入 [3] - 当前价格：46.87元 [3] - 合理价值：54.85元 [3][7] - 前次评级：买入 [3] 核心观点与业绩总结 - 报告核心观点：华利集团2025年归母净利润承压，但看好2026年恢复增长 [1][7] - 2025年业绩快报：营业收入249.80亿元，同比增长4.06%；归母净利润32.07亿元，同比下降16.50% [7] - 2025年第四季度单季：收入63.01亿元，同比下降3.00%；归母净利润7.71亿元，同比下降22.66% [7] - 业绩变动原因：部分老客户订单下滑，但新客户订单量同比大幅增长；同时，较多新工厂处于爬坡阶段及产能调配安排，短期内对毛利率造成压力 [7] - 2025年销量与均价：销售运动鞋2.27亿双，同比增长1.59%；均价110.04元/双，同比增长2.22% [7] - 2025年第四季度销量与均价：销售运动鞋0.59亿双，同比下降1.67%；均价106.79元/双，同比下降1.35% [7] 财务预测与估值 - 盈利预测（2025E-2027E）： - 营业收入：2,498.0亿元（4.1%）、2,606.4亿元（4.3%）、2,928.2亿元（12.3%）[2][10] - 归母净利润：32.07亿元（-16.5%）、35.56亿元（10.9%）、40.94亿元（15.1%）[2][10] - 每股收益（EPS）：2.75元、3.05元、3.51元 [2][7][10] - 估值指标（基于预测）： - 市盈率（P/E）：2025E为17.1倍，2026E为15.4倍，2027E为13.4倍 [2][10] - EV/EBITDA：2025E为9.5倍，2026E为8.9倍，2027E为7.8倍 [2] - 净资产收益率（ROE）：2025E为17.2%，2026E为18.2%，2027E为20.0% [2][10] - 合理价值推导：基于公司行业地位稳固，给予2026年18倍市盈率，得出合理价值54.85元/股 [7] 公司运营与未来展望 - 2026年增长驱动因素： 1. 订单展望：公司持续推进客户多元化战略，动态调整客户结构及产能资源配置，管理层对今年业绩保持乐观 [7] 2. 毛利率改善：降本增效措施有序推进，新工厂运营逐步成熟，预计毛利率有望逐季回升 [7] 3. 产能扩张：未来几年公司仍会按照既定节奏进行产能扩张 [7] - 股利政策：2025年股利分派比例继续上升，控股股东提议每10股派发现金红利11元，加上中期分红，全年合计派现24.507亿元，股利分派比例为76.43%（2024年为69.89%）[7] - 历史业绩亮点：2024年业绩快速增长，未来在贸易摩擦下具备韧性；2025年上半年营收稳健增长并派发现金红利；2025年第三季度毛利率环比第二季度有所改善 [6]