投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][5] 核心观点与业绩摘要 - 报告核心观点为“深耕+出海+授权”三重共振驱动公司成长 [1][5] - 2025年公司实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；实现归母净利润3.72亿元，同比增长19.20% [5] - 2025年第四季度业绩增长加速，实现营业收入9.90亿元，同比增长34.79%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长86.17% [5] - 公司盈利能力稳步提升，2025年销售毛利率为53.16%，同比提升1.31个百分点；净利率为10.93%，同比提升0.46个百分点 [5] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为4.65亿元、5.59亿元、6.82亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.23元、2.67元、3.27元 [5] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为27.0倍、22.4倍、18.4倍 [5] 业务板块与渠道表现 - 公司构建了以数据为驱动、全渠道协同的运营体系 [6] - 线上渠道2025年实现收入21.97亿元，同比增长10.37% [6] - 线下渠道2025年实现收入10.55亿元，同比增长23.94% [6] - 分业务板块看，2025年健康监测板块收入同比增长20.08%，康复辅具板块同比增长12.68%，医疗护理板块同比增长13.76%，中医理疗及其他板块同比增长35.14% [6] “深耕”战略：强化核心品类与渠道协同 - 公司在线上深耕货架电商平台，强化核心品类竞争优势 [6] - 健康监测板块中，血糖尿酸双测条、预热款体温计等产品增势良好 [6] - 康复辅具板块中，矫姿带、智能助听器等核心产品稳健增长 [6] - 在线下深化与头部连锁药房的战略协同，并积极布局即时零售新业态 [6] “出海”战略：海外业务高增与全球化布局 - 2025年海外业务实现收入2.99亿元，同比大幅增长405.05% [7] - 公司通过收购补充渠道资源：收购上海华舟94.35%股权以补充欧美大客户渠道；收购喜曼拿87.60%股权以快速切入香港市场并实现资源协同 [7] - 公司战略参股深圳融听医疗科技有限公司30.74%股权，以强化在呼吸健康赛道的全球竞争力 [7] - 公司已向香港联交所主板递交上市申请，启动“A+H”双资本平台布局，旨在拓宽融资渠道并提升国际化影响力 [7] “授权”合作：获取品牌与技术优势 - 在国内高端家庭健康监测市场，公司与飞利浦达成战略合作并获得品牌授权，为长期增长注入动力 [5] - 报告指出公司呼吸机业务增速强劲 [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为39.99亿元、46.37亿元、53.54亿元，同比增长率分别为18.0%、16.0%、15.5% [8] - 预测毛利率将稳步提升，2026-2028年分别为53.6%、53.7%、53.8% [8] - 预测净利率将持续改善，2026-2028年分别为11.6%、12.0%、12.7% [8] - 预测净资产收益率（ROE）将逐年上升，2026-2028年分别为8.7%、9.8%、11.2% [8] - 当前股价对应2025年历史市盈率为33.8倍，市净率（P/B）为2.6倍 [8]