投资评级与估值 - 报告给予欢聚（JOYY）"买入"评级，当前股价为59.80美元，合理价值为78.28美元，意味着有约30.9%的潜在上涨空间 [4] - 估值基于2026年经调整归母净利润3.07亿美元的13倍市盈率（PE），得出公司合理价值为40亿美元 [8] 核心观点与业绩表现 - 核心观点：公司2025年第四季度广告业绩持续兑现，并增加了额外派息 [1] - 2025年第四季度总收入为5.82亿美元，同比增长6%，环比增长8%，超出彭博一致预期2% [8] - 2025年第四季度毛利润为2.06亿美元，同比增长1%，环比增长6%，超出一致预期8% [8] - 2025年第四季度nonGAAP归母净利润为7027万美元，同比下降27%，环比下降3%，但仍超出市场一致预期1% [8] - 2025年公司总股东回报达3.32亿美元，并在第四季度额外派发了2000万美元特别股息 [8] 业务运营与财务预测 - 用户与直播业务：2025年第四季度全球月活跃用户（MAU）达2.72亿，同比增长3%，环比增长2%，超出预期，主要受益于IMO社交产品的用户增长 [8]。直播收入为3.94亿美元，同比下降7%，但环比增长2%，呈现持续回暖态势，其中来自发达国家区域的收入环比增长3.4% [8] - 广告业务：2025年第四季度广告收入为1.45亿美元，同比大幅增长62%，环比增长29%，增长趋势持续兑现，得益于BIGO Ads多元流量池的覆盖范围扩大、多垂直领域广告主拓展以及算法优化 [8] - 其他业务：2025年第四季度其他收入为4205万美元，同比增长12%，环比增长7%，主要因Shopline业务在电商旺季的增长 [8] - 盈利预测：预计公司2026-2027年总收入将分别达到23.25亿美元和25.65亿美元，同比增长9%和10% [8]。预计2026-2027年经调整归母净利润分别为3.07亿美元和3.93亿美元，同比增长9%和28% [8] - 财务数据预测：根据盈利预测表，公司营业收入预计将从2025年的21.24亿美元增长至2028年的29.45亿美元，年复合增长率显著 [2]。同期，经调整归母净利润预计从2.83亿美元增长至5.31亿美元，每股收益（EPS）预计从5.38美元增长至11.45美元 [2]。预计市盈率（PE）将从2025年的11倍下降至2028年的6倍，EV/EBITDA倍数从10倍下降至4倍 [2]