投资评级 - 报告对老铺黄金(6181.HK)的投资评级为“买入”，与上次评级一致 [1] 核心观点 - 公司发布正面盈利预告，2025年经营业绩实现高速增长，渠道质量再上新台阶 [1] - 业绩高增：基于初步经营情况，预计2025年收入为270.0-280.0亿元人民币（取中值275.0亿元，同比增长223.3%），净利润为48.0-49.0亿元人民币（取中值48.5亿元，同比增长229.2%），经调整净利润为50.0-51.0亿元人民币（取中值50.5亿元，同比增长236.3%）；2025年下半年收入预计为151.5亿元（同比增长203.8%），净利润为25.8亿元（同比增长191.7%）[1] - 渠道拓展与优化：2025年公司新增门店10家，其中在中国上海强势拓展，进驻港汇恒隆、IFC、新天地、恒隆广场等顶奢商圈，彰显品牌影响力；海外开出首店（新加坡金沙购物中心店），验证出海潜力，预计未来将在新加坡、日本进一步扩张；此外，公司优化及扩容门店9家，支撑老店销售额提升 [2] - 产品创新：公司持续迭代品牌印记元素，推出葫芦宝宝、3号玫瑰花窗、光明女神（蝴蝶元素）、九股玄黑金刚杵等新品；同时实现多维度创新，为新加坡市场推出十字架吊坠并持续迭代；2025年10月配合上海恒隆广场店开业，推出结合漆器工艺与黄金材质的“金胎漆器螺钿十二月花卉纹杯”，创行业先河，该工艺未来有望推广至饰品 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.5亿元、75.2亿元、101.8亿元，对应每股收益(EPS)分别为27.44元、42.56元、57.59元 [3][5] - 估值水平：基于预测，公司2025-2027年市盈率(PE)分别为21.4倍、13.8倍、10.2倍 [3] - 财务数据预测： - 营业收入：预计从2024年的85.06亿元增长至2025年的275.73亿元（同比增长224.18%），2026年达414.24亿元（同比增长50.23%），2027年达528.87亿元（同比增长27.67%）[5][6] - 盈利能力：预计毛利率在2025-2027年分别为37.65%、38.34%、39.46%；销售净利率分别为17.59%、18.16%、19.25%；净资产收益率(ROE)分别为42.80%、48.65%、48.35% [6][7] - 资产负债表：预计总资产从2024年的63.37亿元增长至2027年的319.72亿元；归属母公司股东权益从2024年的39.20亿元增长至2027年的210.53亿元 [6]