投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年营收与归母净利润实现同比正增长，其中乌苏、乐堡品牌稳健增长，并维持了高达98.3%的分红率 [8] - 短期来看，消费环境呈现修复态势，需关注公司自身经营节奏；中长期公司将继续推进高端化与渠道精耕战略 [8] - 报告上调了公司2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测，认为当前估值处于相对低位 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：营业总收入147.22亿元，同比增长0.53%；归母净利润12.31亿元，同比增长10.43% [1][8] - 2025年第四季度：营收16.63亿元，同比增长5.15%；归母净利润亏损0.10亿元，较上年同期亏损2.17亿元大幅收窄 [8] - 销量与价格：2025年总销量299.52万吨，同比增长0.68%；吨酒营收4915.15元/吨，同比微降0.15% [8] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为12.95亿元、13.90亿元、14.66亿元，对应同比增长率分别为5.21%、7.31%、5.45% [1][8] - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为149.84亿元、153.70亿元、157.26亿元，增速逐步提升 [1][8] 业务分析 - 分档次收入：2025年高档、主流、经济档次产品收入增速分别为+2.19%、-1.03%、-1.80%，高档产品收入占比达61.4% [8] - 品牌表现：预计乌苏、乐堡品牌稳健增长，嘉士伯、风花雪月品牌实现双位数增长，重庆、大理品牌则小幅下滑 [8] - 地区表现：2025年西北区、中区、南区收入增速分别为+3.65%、-1.43%、+1.67%，西北区增长最快 [8] - 盈利能力：2025年销售毛利率同比提升2.30个百分点至50.88%，主要得益于吨酒成本同比下降4.63% [8] - 费用情况：2025年销售费用率同比上升0.88个百分点至18.03%，管理费用率同比上升0.54个百分点至4.07% [8] 战略与展望 - 短期关注：主动权益基金持仓处于相对低位，同时CPI自2025年第四季度同比转正，餐饮消费逐步修复，消费环境改善正在兑现 [8] - 中长期战略：公司将继续推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略重点项目，以“6+6”品牌组合为依托，加快渠道精耕细作，强化产品高端化动能 [8] 股东回报 - 分红政策：2025年分红率高达98.3%，维持高分红政策 [8] 估值数据 - 当前股价：56.22元 [6] - 市值：总市值272.09亿元 [6] - 市盈率（PE）：基于2025年业绩为22.10倍，基于2026-2028年预测分别为21.01倍、19.58倍、18.57倍 [1][9] - 市净率（PB）：19.76倍 [6]