报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年公司营收与归母净利润实现同比增长，其中乌苏、乐堡品牌稳健增长，公司维持高分红政策，消费环境呈现修复迹象，报告上调未来盈利预测并维持“增持”评级[1][8] 2025年业绩表现总结 - 2025年营业总收入147.22亿元，同比增长0.53%，归母净利润12.31亿元，同比增长10.43%[8] - 2025年第四季度营收16.63亿元，同比增长5.15%，归母净利润为-0.10亿元，较2024年同期的-2.17亿元亏损收窄[8] - 2025年扣非后归母净利润11.88亿元，同比下降2.78%[8] 业务运营与财务分析 - 量价表现：2025年总销量299.52万吨，同比增长0.68%，吨酒营收4915.15元/吨，同比微降0.15%[8] - 分季度销量：25Q1至25Q4销量同比增速分别为+1.93%、+0.03%、-0.68%、+2.89%[8] - 分档次收入：高档、主流、经济产品收入增速分别为+2.19%、-1.03%、-1.80%，其中高档产品收入占比达61.4%[8] - 分地区收入：西北区、中区、南区收入增速分别为+3.65%、-1.43%、+1.67%，占比分别为28.2%、41.1%、30.7%[8] - 盈利能力：2025年销售毛利率同比提升2.30个百分点至50.88%，销售净利率同比提升1.47个百分点至16.83%，扣非后归母净利率同比微降0.27个百分点至8.07%[8] - 费用情况：销售费用率同比提升0.88个百分点至18.03%，管理费用率同比提升0.54个百分点至4.07%[8] - 分红政策：2025年分红率高达98.3%[8] 未来展望与战略 - 短期关注：主动权益基金持仓处于相对低位，CPI自25Q4同比转正，餐饮消费逐步修复，消费环境修复正在兑现，后续需关注公司自身经营节奏[8] - 中长期战略：公司将继续推进“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略重点项目，以“6+6”品牌组合为依托，加快渠道精耕细作，强化产品高端化动能[8] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业总收入分别为149.84亿元、153.70亿元、157.26亿元，同比增速分别为1.78%、2.57%、2.32%[1][9] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为12.95亿元、13.90亿元、14.66亿元，同比增速分别为5.21%、7.31%、5.45%[1][8][9] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为2.68元、2.87元、3.03元[1][9] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为21.01倍、19.58倍、18.57倍[1][9] 关键财务数据与指标 - 市场数据：报告日收盘价56.22元，市净率（P/B）为19.76倍，总市值272.09亿元[6] - 基础数据：每股净资产（LF）2.85元，资产负债率（LF）73.24%，总股本4.84亿股[7] - 预测财务指标：预计2026-2028年归母净利率分别为8.64%、9.04%、9.32%，ROE（摊薄）分别为92.57%、97.68%、101.23%[9]