投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [5] - 目标价格：65.10元 (基于2026年24.7倍市盈率，原目标价63.55元) [11] - 核心观点：2025年公司业绩稳健，高股息为估值提供安全垫，同时即饮场景（餐饮）修复可见度提升，有望带来业绩弹性 [2][11] 2025年业绩表现与财务摘要 - 营业总收入：2025年实现 147.22亿元，同比增长 0.5%；2024年为 146.45亿元，同比下降 1.1% [4][11] - 归母净利润：2025年实现 12.31亿元，同比增长 10.4%；2024年为 11.15亿元，同比下降 16.6% [4][11] - 单四季度业绩：4Q25收入 16.6亿元，同比增长 5.2%；归母净利润为 1千万元 亏损，同比减亏约 2.1亿元 [11] - 盈利能力：2025年毛利率为 50.9%，同比提升 2.3个百分点；归母净利率为 8.4%，同比提升 0.8个百分点 [11] - 每股收益：2025年每股净收益为 2.54元，2024年为 2.30元 [4] - 净资产收益率：2025年ROE为 89.4%，2024年为 94.0% [4] 业务运营与产品结构 - 啤酒业务收入：2025年实现 143.0亿元，同比增长 0.9% [11] - 量价分析：2025年啤酒销量同比增长 0.7%，均价同比增长 0.2%；第四季度量/价分别同比增长 2.9%/5.3% [11] - 产品结构升级：2025年高档/主流/经济啤酒收入分别同比变化 +2.2%/-1.0%/-1.8%，产品上移趋势延续 [11] 股东回报与估值 - 分红计划：2025年拟派发现金红利总额 12.10亿元，分红率高达 98.3% [11] - 股息率：以2026年3月11日市值计算，对应股息率约为 4.4% [11] - 当前估值：报告发布日（2026年3月12日）当前股价为 56.22元，对应2025年市盈率为 22.10倍 [4][11] - 市场表现：近1个月、3个月、12个月绝对升幅分别为 4%、9%、7%；近12个月相对指数升幅为 -16% [10] 财务预测与展望 - 收入预测：预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为 149.90亿元/152.87亿元/155.54亿元，同比增长 1.8%/2.0%/1.8% [4] - 利润预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为 12.76亿元/13.49亿元/14.33亿元，同比增长 3.6%/5.7%/6.3% [4] - 每股收益预测：预计2026E/2027E/2028E每股净收益分别为 2.64元/2.79元/2.96元 [4][11] - 关键驱动：2026年春节后餐饮消费出现筑底改善迹象，随着啤酒旺季与世界杯催化临近，即饮场景修复有望贡献业绩弹性 [11] 资产负债表与关键比率 - 股东权益：2025年末为 13.77亿元，每股净资产 2.85元 [7] - 净负债率：2025年末为 -38.24%，显示公司净现金状态 [7] - 预测毛利率：预计2026E/2027E/2028E销售毛利率分别为 51.2%/51.4%/51.5% [12]