投资评级与核心观点 - 报告对天味食品的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告维持目标价16元，对应2026年约26倍市盈率 [7] - 报告核心观点：2025年全年为平稳过渡期，2026年公司经营有望发力改善，收入端有望恢复至双位数增长，利润端因规模效应恢复亦有一定弹性 [1][7] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业总收入34.49亿元，同比下滑0.8% [7] - 2025年实现归母净利润5.70亿元，同比下滑8.8% [7] - 单季度看，2025年第四季度（Q4）实现营业总收入10.38亿元，同比下滑6.7%；实现归母净利润1.78亿元，同比下滑7.6% [7] - 公司拟每股派发现金红利0.55元（含税），对应股息率4.39% [7] 2025年经营表现分析 - 收入分析：2025年全年营收同比略降，其中“食萃”业务含税收入约3.2亿元，同比增长14.5%，“加点滋味”收入3.13亿元，但考虑9月起“一品味享”并表贡献，实际主业存在一定程度下滑 [7] - 季度收入结构：2025年Q4营收同比下滑6.7%，分产品看，火锅底料和菜谱式调料收入分别同比下滑10.39%和14.14%，主要受春节错期及2024年Q4冲刺年度目标存在压货影响 [7] - 渠道表现：2025年Q4，线下渠道收入同比下滑1.71%，线上渠道收入同比大幅增长119.01%，线上增长主要受益于新并表的“加点滋味”和“一品味享”贡献 [7] - 区域表现：2025年Q4，东部和南部地区收入分别同比增长20.2%和17.2%，而西部和中部地区收入分别同比下滑18.7%和19.4%，北部地区增长11.2% [7] - 经销商网络：截至2025年Q4，公司共有经销商3363个，环比净增85个 [7] - 盈利能力：2025年Q4公司毛利率为43.5%，同比提升2.7个百分点，归母净利率为17.1%，同比微降0.2个百分点 [7] - 费用情况：2025年Q4销售费用率为15.5%，同比微增0.2个百分点；管理费用率为3.7%，同比下降1.1个百分点；研发费用率为1.1%，同比上升0.8个百分点 [7] - 资产减值：2025年Q4公司计提墨比优创所带来的资产减值损失约0.3亿元 [7] 未来展望与预测 - 2026年展望：报告预计公司主业将趋于改善，核心主业有望恢复中高个位数增长，同时并购业务（食萃、加点滋味、一品味享）将继续保持双位数以上较快增长，综合来看，2026年收入端有望恢复至双位数左右增长 [7] - 财务预测：报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为38.59亿元、41.57亿元、44.71亿元，同比增速分别为11.9%、7.7%、7.5% [2] - 盈利预测：报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为6.59亿元、7.27亿元、7.96亿元，同比增速分别为15.7%、10.2%、9.5% [2] - 每股收益预测：报告给予2026-2027年每股收益（EPS）预测为0.62元、0.68元（原预测为0.64元、0.70元），并引入2028年预测为0.75元 [7] - 股东回报规划：公司发布未来三年（2026-2028年）股东回报规划，承诺每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80% [7] 估值与市场数据 - 当前股价：报告发布时（2026年3月11日）当前股价为12.73元 [2] - 估值水平：基于2026年预测每股收益0.62元，当前股价对应市盈率（P/E）约为21倍 [2] - 市值数据：公司总股本为10.65亿股，总市值约为135.54亿元 [3] - 财务比率：公司资产负债率为19.83%，每股净资产为4.12元 [3]