报告投资评级 - 维持“买入”评级，给予2026年25倍市盈率估值，合理价值14.94元/股 [7] 核心观点 - 全年稳健收官，外延表现超预期，内生盈利改善，整体盈利能力平稳 [7] - 公司2025年分红金额稳定，并发布未来三年不低于80%分红率的承诺 [7] 财务业绩与预测总结 - 2025年业绩：2025年收入为34.49亿元人民币，同比微降0.8%；归母净利润为5.70亿元，同比下降8.8% [3][7] - 单季度表现：2025年第四季度收入10.4亿元，同比下降6.7%；归母净利润1.8亿元，同比下降7.6% [7] - 未来预测：预计2026-2028年收入分别为38.44亿元、42.46亿元、46.72亿元，同比增长11.5%、10.5%、10.0%；归母净利润分别为6.36亿元、7.05亿元、7.76亿元，同比增长11.7%、10.8%、10.0% [3][7] - 盈利能力指标：2025年净利率为17.5%，2026-2028年预计维持在17.5%-17.7%之间；净资产收益率预计从2026年的13.9%提升至2028年的16.6% [3][10] - 估值水平：基于预测，2026-2028年对应的市盈率分别为21.3倍、19.2倍、17.5倍 [3] 业务运营与分项表现 - 内生与外延业务： - 内生业务：受春节错期导致年初高库存影响，2025年内生收入短期承压，但剔除错期影响后动销平稳 [7] - 外延业务：子公司“食萃”2025年收入3.2亿元，同比增长14.5%，净利润0.5亿元，同比增长28.6%；“加点滋味”2025年收入3.1亿元，净利润0.2亿元，两家公司均超额完成业绩承诺 [7] - 公司于2025年9月收购“一品味享”55%股权 [7] - 分产品表现：2025年，火锅调料收入同比下降2.9%，菜谱式调料收入同比下降0.2%，香肠腊肉调料收入同比下降12.5%，其他产品收入同比增长50.9%，春节错期对传统调料产品影响较大 [7] - 分渠道表现：2025年，线上渠道收入同比增长56.9%，线下渠道收入同比下降12.8%，线上增量主要来自“加点滋味”并表以及“食萃”的贡献 [7] - 盈利改善因素：2025年第四季度毛利率同比提升2.7个百分点至43.5%，受益于原材料成本下降、高毛利产品占比提升及规模效应；“加点滋味”毛利率高于公司整体水平 [7] 现金流与分红 - 经营现金流：2025年经营活动现金流净额为5.88亿元，预计2026-2028年将恢复增长至8.02亿元、8.29亿元、9.01亿元 [8] - 分红政策：2025年每股分红0.55元，绝对金额与2024年持平，对应分红率102%，股息率4.3%；公司公告承诺2026-2028年分红率不低于80% [7]