报告公司投资评级 - 投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 目标价为16元，对应2026年约26倍市盈率 [1][7] 报告核心观点 - 2025年业绩总结：2025年全年为平稳过渡期，营业收入同比微降0.8%至34.49亿元，归母净利润同比下滑8.8%至5.70亿元 [7] - 2026年业绩展望：预计2026年经营将发力改善，收入端有望恢复双位数增长，利润端因规模效应恢复亦具备弹性 [1][7] - 投资逻辑：从商业模式及股息率视角，结合公司明确的未来三年高分红计划，认为公司具备底部价值；2026年第一季度在低基数下有望实现“开门红”，全年经营有望修复 [7] 2025年财务与经营表现 - 整体业绩：2025年营业总收入34.49亿元，同比-0.8%；归母净利润5.70亿元，同比-8.8% [2][7] - 季度业绩：2025年第四季度营业总收入10.38亿元，同比-6.7%；归母净利润1.78亿元，同比-7.6% [7] - 分红计划：公司拟每股派发现金红利0.55元（含税），对应股息率4.39%；并发布未来三年股东回报规划，承诺2026-2028年现金分红比例不低于当年归母净利润的80% [7] 2025年业务分项分析 - 分产品收入：2025年第四季度，火锅底料和菜谱式调料收入分别同比下滑10.39%和14.14%，主要受春节错期及2024年第四季度基数较高影响 [7] - 分渠道收入：2025年第四季度，线下渠道收入同比-1.71%，线上渠道收入同比+119.01%，线上高增主要得益于新并表的“加点滋味”和“一品味享”贡献 [7] - 分区域收入：2025年第四季度，东部和南部地区收入分别同比增长20.2%和17.2%，西部和中部地区收入分别同比下滑18.7%和19.4%，北部地区增长11.2% [7] - 经销商网络：截至2025年第四季度末，经销商总数达3363个，环比净增85个 [7] 盈利能力与费用分析 - 毛利率：2025年第四季度毛利率为43.5%，同比提升2.7个百分点，主要与产品及渠道结构优化有关 [7] - 费用率：2025年第四季度销售费用率为15.5%，同比+0.2个百分点；管理费用率为3.7%，同比-1.1个百分点；研发费用率为1.1%，同比+0.8个百分点 [7] - 净利润率：2025年第四季度归母净利率为17.1%，同比微降0.2个百分点；全年归母净利率为16.5% [7][8] - 其他影响：2025年第四季度计提了因墨比优创带来的资产减值损失约0.3亿元 [7] 未来业绩预测 - 收入预测：预计公司2026-2028年营业总收入分别为38.59亿元、41.57亿元、44.71亿元，同比增速分别为11.9%、7.7%、7.5% [2][12] - 利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.59亿元、7.27亿元、7.96亿元，同比增速分别为15.7%、10.2%、9.5% [2][12] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.68元、0.75元 [2][7] - 估值预测：对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为21倍、19倍、17倍 [2] 2026年经营改善驱动因素 - 主业恢复：考虑春节错期节奏及公司发力新品，核心主业有望恢复中高个位数增长 [7] - 并购协同：并购业务（如“食萃”、“加点滋味”、“一品味享”）预计将继续保持双位数以上较快增长，并贡献协同效应 [7] - 综合增长：预计2026年公司收入端将恢复至双位数左右增长，利润端因规模效应恢复而具备报表弹性 [7]