报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][7][8] 报告核心观点 - 公司深耕国内KA（关键客户）营销服务，同时出海业务有望构筑第二成长曲线 [7][8] - AIoT营销解决方案能有效拓展新KA客户并提升客户价值量，且公司在客户品类拓展方面有较大潜力 [10] - 公司在迪拜推出的AI娱乐生活平台Holox可起显著示范作用，吸引更多国内品牌合作出海 [10] 公司业务与模式 - 趣致集团成立于2013年，是国内领先的AIoT营销服务提供商，致力于用AIoT重塑更多消费场景 [7][17] - 公司以AIoT智能售货机作为线下触点，结合线上App和小程序，通过“趣拿”平台为品牌方提供多渠道、一站式、闭环的营销服务，为消费者提供有趣的快消品体验 [7][17] - 公司利用AI、大数据、IoT技术实现品牌服务和消费者体验的高度个性化，并构建面向结果的自我优化算法以提升营销转化效果 [7][17] 财务表现与预测 - 营收增长稳健：2022-2024年营收分别为5.5亿元、10.1亿元、13.4亿元，同比增速分别为+10%、+82%、+33% [24] - 2025年上半年营收为6.8亿元，同比增长31% [24] - 营销服务为核心业务：2025年上半年营销板块收入为5.7亿元，同比增长37.9%，占总收入约84% [24] - 其中，标准化营销服务收入4.8亿元（同比+34.3%），增值营销服务收入0.85亿元（同比+63.1%） [24] - 利润水平提升：2022-2024年经调整净利润分别为0.8亿元、2.0亿元、2.5亿元 [24] - 公司公告2025年净利润区间为2.7-3.3亿元 [7] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.6亿元、4.5亿元 [7][8] - 对应市盈率（PE）分别为17倍、14倍、11倍 [7][8] 国内业务：深耕KA客户，探索AIoT营销 - 客户基础与结构：客户主要来自饮料、食品、化妆品等高周转行业 [7] - 2022-2024年，公司分别为130、291、294个品牌客户提供营销服务 [7][44] - 其中KA客户数量持续增长，分别为28、47、50个 [7][44] - KA客户价值量提升：公司持续加大KA客户服务力度，其平均收入持续提升 [7] - 2025年上半年，KA客户平均收入为1620万元，同比增长52% [7][44] - 终端网络布局：截至2023年底，公司在全国14个省级行政区、22个城市运营7543台智能终端 [34] - 终端布局聚焦一线及新一线城市，核心场景为办公楼、长租公寓和商场 [34] - 市场地位：公司为国内头部快消品户外营销公司，在2023年中国快消品户外营销市场份额中位列前五 [41][44] - AI营销落地路径： 1. 算法升级：参考AppLovin、Unity等公司，通过AI广告投放平台提升投放效率 [47] 2. AI互动终端+AIoT运营系统：公司推出系列AI互动营销产品，包括AI数字人导购优化、AI全息营销柜、饮料及休闲食品营销卖点数据库及预评分服务，以及标准化与增值营销服务模块的灵活组合能力 [7][49] 3. 终端升级：第五代AIoT智能终端装配了AI赋能的功能部件，致力于提升用户体验 [54] 4. 营销案例：如2025年趣拿节推出AI大片打卡、AI游戏互动等活动；与民生银行合作打造AI音乐会 [57] 出海业务：出海中东构筑新成长曲线 - 市场机遇：中东和北非（MENA）地区消费潜力大，具备年轻人口结构、高人均GDP（海湾六国2023年人均GDP超2万美元）、积极数字化转型及旺盛娱乐需求等特点 [66] - 中东和非洲的AI营销市场规模预计将从2023年的12.58亿美元增长至2030年的68.01亿美元，年复合增长率约27% [71] - 阿联酋、沙特等国家在2025年将AI战略升级，通过政策扶持打造全球AI枢纽 [74] - 公司战略与进展：公司旨在打造全球领先的AI室内娱乐空间，并将中东市场作为业务拓展首站 [7][17] - 2024年公司宣布启动国际业务，2025年12月与迪拜合作方达成战略合作，共同推进HOLOX项目，开发基于AI的新一代娱乐及生活方式体验 [17][76] - HOLOX平台将先进的多模态AI、情境推理及智能硬件结合，打造沉浸式、交互式AI原生娱乐体验，预计率先登陆迪拜及中东，随后拓展至亚洲 [76] - 赋能中国品牌出海：公司凭借国内深耕的AI互动营销解决方案和经验，结合在中东的本地化运营能力，有望助力中国快消品、游戏、潮玩、新能源车等品牌出海中东 [77] 盈利预测与估值分析 - 收入预测关键假设： 1. 标准化营销服务：预计2025-2027年收入增速分别为25%、20%、20% [9][83] 2. 增值营销服务：预计2025-2027年收入增速分别为35%、30%、30% [9][83] 3. 商品销售：预计2025-2027年收入增速分别为15%、15%、15% [9][83] - 毛利率预测：预计公司2025-2027年整体毛利率稳定在56% [9][81] - 标准化营销服务毛利率预计为56%，增值营销服务毛利率预计为88%，商品销售毛利率预计为22% [9] - 估值方法：采用相对估值法，选取分众传媒、汇量科技、三人行为可比公司，其2026年平均市盈率为18倍 [84] - 考虑到公司经营增长稳健，AIoT战略推进及出海潜力，给予公司2026年目标市盈率18倍，对应“买入”评级 [8][84] 股价催化剂 - 品牌KA客户拓展超预期 [11] - 中东业务进展超预期 [11]