报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [7] - 目标价为147.01港元 [7] - 核心观点：公司作为全球家庭机器人系统龙头，凭借“感知-决策-执行”一体化产品矩阵覆盖多元场景，依托高毛利DTC渠道占比提升与规模效应，叠加研发投入巩固技术壁垒，于2025年上半年成功扭亏，在低渗透高增长赛道中成长动能持续释放 [2] 财务预测与业绩表现 - 预计2025-2027年营业收入分别为10.16亿元、15.01亿元、19.66亿元，同比增长67%、48%、31% [4][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.79亿元、1.46亿元、2.12亿元，实现扭亏为盈并持续增长 [4][7] - 2025年上半年已成功实现扭亏为盈 [10] - 预计2025-2027年毛利率分别为51.1%、52.08%、52.88% [8] - 预计2025-2027年销售净利率分别为7.75%、9.75%、10.77% [8] 业务与产品分析 - 公司产品分为三大类：增强型执行机器人、感知与决策系统、其他智能家庭产品及服务 [11] - 增强型执行机器人是最大收入来源，预计2025-2027年营收分别为5.74亿元、8.48亿元、11.55亿元 [11] - 感知与决策系统毛利率最高，预计2025-2027年毛利率分别为64%、65%、66% [11] - 公司掌握三大核心技术：机器人定位与环境构建技术（毫米级定位）、AI机器视觉控制技术（毫秒级识别）、分布式神经控制网络技术（低能耗自愈网络） [7] 市场地位与行业前景 - 按2024年零售额计，公司在家庭机器人系统提供商中排名全球第一 [10] - 据弗若斯特沙利文预测，全球家庭机器人系统市场规模将从2024年的59亿元增至2029年的707亿元，渗透率从2.3%提升至16.2% [7] - 行业具备“高增速、低渗透”双重属性，AI技术突破、全球老龄化、消费升级是主要驱动因素 [7] 销售渠道与全球化布局 - 已建立覆盖90余个国家及地区的销售网络，形成“DTC渠道 + 零售商渠道 + 分销渠道”的全渠道架构 [7] - DTC渠道增长迅猛，2022-2024年复合年增长率达73.3%，收入占比已提升至49.8% [7][10] - DTC渠道毛利率显著高于整体水平，其占比提升直接拉动公司整体盈利水平 [7][10] - 全球拥有超过2000家线下零售店（含Amazon VC合作渠道） [7] 估值分析 - 鉴于公司过去3年亏损且资本开支较大，采用PS估值法而非PE法 [12] - 选取优必选、越疆科技、微创机器人-B作为可比公司，其2026年平均PS为20.4倍 [12][13] - 基于谨慎原则，给予公司2026年20倍PS估值，对应合理市值为300.3亿元人民币 [7][12] - 按1港元=0.92元人民币换算，对应目标价147.01港元 [7][12] 研发与未来战略 - 计划将全球发售所得款项净额的66.5%用于研发升级，巩固核心技术壁垒 [10] - 通过App生态构建用户粘性，以支撑产品溢价与长期盈利能力 [10]