投资评级与核心观点 - 报告维持对华利集团(300979 CH)的“买入”评级，目标价为人民币63.22元[1] - 报告核心观点认为，尽管2025年利润端短期承压，但公司在当前挑战下基本盘依然稳固，通过富余产能灵活布局、积极应对客户订单挑战，预计在后续工厂产能爬坡结束后业绩有望迎来集中释放，维持买入评级[6] 2025年业绩表现与分红 - 2025年公司实现营收249.8亿元，同比增长4.1%；归母净利润32.1亿元，同比下降16.5%[1][5][6] - 分季度看，第三季度和第四季度营收分别为60.2亿元和63.0亿元，同比分别下降0.3%和3.0%；归母净利润分别为7.65亿元和7.71亿元，同比分别下降20.7%和22.6%[1][6] - 2025年公司拟每10股派发21元中期及末期股息，测算全年累计分红率达76%[1][6] 盈利能力与量价分析 - 预计2025年公司营业利润率同比下降4.0个百分点至16.7%，营业利润同比下降16%至41.7亿元[7] - 分季度看，第一至第四季度单季营业利润率分别为17.7%、16.7%、15.5%和17.0%，第四季度环比提升且同比降幅持续收窄[7] - 2025年公司运动鞋总销量预计同比增长1.59%至2.27亿双，对应人民币平均销售单价(ASP)同比增长2.2%至约110.0元，整体延续量价齐升态势[7] - 分季度看，第一至第四季度单季销量分别约为0.49亿双、0.66亿双、0.53亿双和0.59亿双；对应人民币ASP分别约为109.2元、108.2元、113.6元和106.8元[7] 需求端展望与客户情况 - 报告对2026年行业温和复苏保持乐观，看好公司在终端客户份额稳中有升[8] - 公司受益于Adidas、亚瑟士、On、Hoka等重点客户较佳的业绩指引，预计仍将贡献主要增量[8] - Nike仍处恢复阶段，预计随着2026年Nike持续推出重要新品，将有利于公司订单恢复[8] - 结合下游核心大客户近期积极的扩张态势，公司主动拥抱优质客户的策略成效显著，预计2026年上半年营收将保持稳健态势[8] 供给端与产能布局 - 利润端短期承压，主因较多新工厂处于爬坡阶段、产线在不同客户间进行大量调配，以及人民币升值带来汇兑损失影响[1][6] - 印尼基地：印尼投产的第一家工厂（世川工厂）已于2025年第三季度实现盈利，预计未来随着二期、三期项目逐步落地，工厂合计产能有望达到5-6千万双/年，未来3-5年印尼将成为重要的产能增量支柱[9] - 越南基地：越南成熟工厂投产稳定，专为亚瑟士建设的义安省新厂爬坡进展预计较佳，预计2026年底将实现盈亏平衡[9] - 预计新工厂的加速成熟将为公司2026-2027年释放可观的利润弹性[9] 盈利预测与估值 - 基于新厂产能尚处爬坡阶段及下游客户需求温和复苏，报告下调2025-2027年净利润预测至32.1亿元、35.6亿元和41.2亿元[10] - 基于可比公司2026年Wind一致预期市盈率均值为12.2倍，考虑到工厂爬坡后产能有序扩张且公司行业龙头地位稳固，报告给予公司2026年20.7倍市盈率估值，维持目标价63.22元[10] - 根据盈利预测，公司2025-2027年预计每股收益分别为2.75元、3.05元和3.53元[5][10] - 公司2025-2027年预计市盈率分别为17.47倍、15.73倍和13.61倍[5]