报告投资评级与核心观点 - 报告对长高转债给出积极申购的投资建议 [3] - 核心观点：预计长高转债上市首日价格在121.24元至135.07元之间，基于债底保护较好、预计首日转股溢价率约25%，且网上中签率为0.0020676435%[3][14][15][17] 转债基本信息 - 转债名称：长高转债（代码127113.SZ），正股为长高电新（代码002452.SZ）[3][10] - 发行规模：7.59亿元，存续期6年（2026年3月9日至2032年3月8日）[3][10] - 评级：主体/债项评级均为AA-[3][10] - 转股条款：初始转股价11.01元/股，转股期为2026年9月14日至2032年3月8日[3][10][12] - 票面利率：第一至第六年分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，到期赎回价格为面值的110%[3][10] - 关键条款：下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，报告认为条款中规中矩[3][13] - 股本稀释：按初始转股价计算，对总股本稀释率为10.00%，对流通盘稀释率为11.78%，摊薄压力较小[3][13] 债性与股性分析 - 债底保护：当前纯债价值为92.22元，纯债到期收益率（YTM）为2.19%，报告认为债底保护较好[3][11][12] - 转换平价：以2026年3月5日正股收盘价11.28元计算，当前转换平价为102.45元，平价溢价率为**-2.39%[3][11][12] 募集资金用途 - 募集资金净额用于三个项目：长高电新金洲生产基地（三期）项目（拟投募资4.37亿元**）、望城生产基地提质改扩建项目（拟投募资1.34亿元）、长高绿色智慧配电产业园项目（拟投募资1.88亿元），合计拟投入募集资金7.59亿元[3][11] 正股基本面与财务分析 - 主营业务：公司主营输变电一二次设备的研发、生产和销售，以及电力设计、工程服务和新能源电力开发，是特高压隔离开关国家电网主供商[3][18][30] - 营收与利润：2024年实现营业收入11.32亿元，同比减少24.22%；2020-2024年营收复合增速为**-7.74%。2024年实现归母净利润1.81亿元**，同比增加4.60%；2020-2024年归母净利润复合增速为**-4.03%[3][18] - 业务构成：主营业务突出，2022-2024年主营业务收入占比分别为97.77%、99.18%、98.69%。主营业务收入增长主要来源于输变电设备业务，2022-2024年年均复合增长率为13.26%[3][19] - 盈利能力：2020-2024年销售毛利率分别为34.93%、33.47%、31.29%、34.44%、36.08%；销售净利率分别为13.33%、16.33%、3.98%、11.44%、16.00%。报告指出公司销售毛利率显著高于行业均值**[3][22] - 费用结构：销售费用率有所上升，财务费用率逐年下降，管理费用率因扩产和组织架构扩张而提升[3][22] 公司亮点与竞争优势 - 技术实力：深耕行业二十余年，拥有国家级企业技术中心和三大生产基地，在特高压交直流隔离开关等领域实现技术突破，拥有108项发明专利与345项实用新型专利，参与制定多项国家及行业标准，隔离开关产品获“全国制造业单项冠军”[30] - 产品与应用：具备全电压等级、全系列高压开关产品自主研发与规模化生产能力，产品应用于“张北柔直”、“藏中联网”等国家重大工程[30]