报告投资评级 - 维持甲骨文“增持”评级，小幅调整FY2026目标价至242美元 [10][13] 报告核心观点 - 云业务（IaaS和SaaS）均维持高景气，驱动公司收入加速增长，基本面边际转好 [3][10] - 资本支出（Capex）或将进入收缩区间，且融资顺利，资产负债表及现金流问题迎来边际改善 [3][10] - 公司上调收入指引，反映数据中心建设进度顺利 [3][10] 财务表现与预测 - FY26Q3业绩：本季收入同比增长22%至172亿美元，主要由云业务驱动 [10] - 云业务细分：云业务总收入同比增长44%，其中云IaaS收入同比大幅增长84%，云SaaS收入同比增长13% [10] - IaaS亮点：云数据库收入同比增长35%，AI IaaS收入同比激增243% [10] - 盈利能力：本季度交付的AI IaaS毛利率达到32%，超出此前30%的指引 [10] - SaaS表现：Fusion ERP和NetSuite ERP收入同比分别增长17%和14%，有力回应了AI颠覆SaaS的担忧 [10] - 剩余履约义务（RPO）：本季RPO达5530亿美元，环比增长约290亿美元，显示强劲订单储备 [10] - 财务预测调整：报告调整FY2026E-FY2028E营收预测为675亿/893亿/1302亿美元（前值为670亿/843亿/1278亿美元） [10][13] - Non-GAAP净利润预测：FY2026E-FY2028E分别为218亿/240亿/319亿美元（前值为211亿/239亿/335亿美元） [10][13] - 远期增长：预计营业收入同比增长率将从FY2026E的17.7%加速至FY2028E的45.8% [5] - 远期盈利：预计Non-GAAP净利润同比增长率在FY2026E为26.1%，FY2028E为32.9% [5] 资本开支、融资与资产负债表 - 资本开支（Capex）：FY26Q3 Capex为186亿美元，公司维持FY2026全年约500亿美元的指引不变 [10] - Capex趋势：隐含FY26Q4的Capex指引为108亿美元，环比将大幅收缩 [10] - 融资活动：2026年2月通过投资级债券和强制可转换优先股筹集了300亿美元，后续将启动200亿美元股权融资，2026自然年合计计划融资500亿美元 [10] - 数据中心融资：未来三年内已获得超10 GW的数据中心容量，其中超过90%的容量由合作伙伴全额提供资金，剩余部分计划于本月完成融资 [10] - 客户自带芯片模式：已使用该模式签署了超过290亿美元的合同，有助于缓解公司自身的融资需求 [10] 业务进展与竞争优势 - 数据中心交付：本季度交付了超过400 MW的产能，其中90%的承诺容量按时或提前交付 [10] - 数据引力优势：报告认为企业最核心的数据（如银行、医疗记录等）依然存放在甲骨文的Fusion和数据库中，这种数据引力是构建高准确度、长上下文AI Agent的前提，是公司在企业AI推理端的独特生态位 [10][13] - 收入指引上调：公司上调FY2027收入指引至900亿美元，并指引FY26Q4云收入同比增长继续加速至44%~48%（固定汇率） [10] 估值依据 - 估值方法：考虑到在手订单需较长时间兑现，业绩释放集中于2027年以后，估值时间窗口选择FY2029并折现至FY2026 [13] - 可比公司参考：参考可比公司FY2028平均Forward PE为16.8倍 [13][15] - 估值溢价：给予甲骨文Forward PE 25倍，溢价来源于其在手订单的高规模与高增长性 [13] - 折现计算：对应FY2029合理价值为389美元，结合股权资本成本17.1%进行折现，得出FY2026目标价242美元 [13]