投资评级与核心观点 - 报告对工业富联维持“买入”评级，目标价为93元人民币 [1][5] - 报告核心观点：2026年，在苹果新机规格升级与英伟达下一代服务器Rubin出货的驱动下，公司收入有望继续高速增长 [1][3] 2025年业绩回顾 - 2025全年实现营业收入9028.87亿元，同比增长48.22%；归母净利润352.86亿元，同比增长51.99% [1][5] - 云计算业务成为核心增长引擎：该业务收入同比增长88.7%，毛利额同比大幅增长116.5%至345亿元，占公司总毛利的比例从2024年的水平提升18.8个百分点至54.8% [1][2] - 通信及移动网络设备业务收入同比增长3.5%，毛利额同比增长0.4%，其毛利占比下降18.2个百分点至43.9% [2] - 云计算业务的强劲表现主要得益于英伟达GB200/GB300 NVL72等GPU服务器集群从2025年下半年开始批量出货 [2] 2026年业绩展望与驱动因素 - 预测2026年公司云计算业务收入将保持83%的强劲增长，主要驱动力包括：1) 据Trendforce，预计2026年北美主要云服务提供商资本开支将保持约61%的强劲增长；2) 英伟达下一代服务器Rubin预计从2026年下半年开始出货 [1][3] - 在手机市场整体承压的背景下，苹果有望在2026年推出折叠屏等新产品，公司相关业务产品单价有望提升，从而推动收入增长 [1][3] - 公司在GPU模组、计算板、Smart NIC等关键零组件环节的自供价值量持续提升且份额领先，有助于带动获利结构优化 [3] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年盈利预测：将2026年收入预测上调0.5%，归母净利润预测上调1.8%；将2027年收入预测上调7.8%，归母净利润预测上调7.5% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为560亿元、675亿元、780亿元，同比增长率分别为59%、21%、16% [4] - 预测2026-2028年每股收益分别为2.82元、3.40元、3.93元 [4][9] - 估值方法：基于2026年预测每股收益2.82元，参考可比公司2026年一致预期平均市盈率23.5倍，鉴于公司是AI算力基础设施核心供应商且2026年AI服务器有望持续放量，给予33倍市盈率估值溢价，从而得出93元目标价 [4] 财务数据与业务拆分 - 截至2026年3月11日，公司收盘价为53.89元，总市值为1.07万亿元 [6] - 分业务收入预测（2026E）：云计算业务收入预测为11025.41亿元，同比增长82.9%；通信网络设备业务收入预测为3752.87亿元，同比增长26.0% [11] - 分业务收入占比趋势：云计算业务收入占比预计从2025年的66.8%持续提升至2028年的80.9%，而通信网络设备业务占比预计从33.0%下降至19.0% [11]