投资评级与核心观点 - 报告给予安孚科技“强推”评级并维持，目标价为72.4元 [2] - 报告核心观点：公司盈利能力提升，业绩符合预期，海外业务增长显著，增持南孚电池权益及投资易缆微有望构建第二成长曲线，打开未来增长空间 [2][8] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年收入为47.7亿元，同比增长2.9%；归母净利润为2.3亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利润为2.1亿元，同比增长30.5% [2] - 2025年第四季度单季收入为11.7亿元，同比增长11.7%；归母净利润为0.5亿元，同比大幅增长182.9%；扣非归母净利润为0.5亿元，同比增长173.7% [2] - 2025年全年毛利率为49.4%，同比提升0.6个百分点；第四季度毛利率为49.6%，同比微降0.3个百分点，整体保持稳定 [8] - 南孚电池2025年全年净利润为9.9亿元，符合预期 [8] 收入增长驱动因素 - 公司收入全部来自核心资产南孚电池，增长主要得益于海外业务拓展及新产品推出 [8] - 2025年海外业务收入达11.4亿元，同比大幅增长43.9% [8] - 南孚聚能环5代产品于2025年第三季度推出，带动了收入增长 [8] - 若剔除代理业务（红牛代理业务暂停，收入同比下降69.8%）的影响，2025年收入同比增长率可达11.6% [8] 盈利能力与费用分析 - 2025年第四季度归母净利率为4.4%，同比提升2.7个百分点，其中增持南孚电池贡献了0.6个百分点的提升 [8] - 第四季度销售费用率为23.0%，同比下降2.0个百分点，主要因海外业务增速高、营销费用相对较低 [8] - 第四季度财务费用率为1.1%，同比上升2.0个百分点，主要因人民币升值产生汇兑损失 [8] - 第四季度管理费用率和研发费用率分别为5.4%和2.7%，同比分别下降0.7和2.0个百分点 [8] 未来业绩预测 - 预测公司2026年至2028年营业总收入分别为52.34亿元、57.42亿元和63.09亿元，同比增速分别为9.6%、9.7%和9.9% [4] - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为4.67亿元、5.56亿元和6.19亿元，同比增速分别为106.8%、18.9%和11.3% [4] - 基于南孚电池海外业务增长及公司持续增持南孚的预期，报告上调了2026-2027年归母净利润预测至4.7/5.6亿元（前值为4.4/4.8亿元），并新增2028年预测为6.2亿元 [8] 外延发展与增长战略 - 公司通过对外投资推进外延式发展，于2025年投资了光芯片初创企业苏州易缆微 [8] - 易缆微的1.6T产品有望在2026年实现量产，其3.2T方案未来有望成为主流并获得较大市场份额，有望为公司带来明显的估值增长 [8] - 投资建议的逻辑包括：高盈利能力和现金水平下海外增量可观，持续提升南孚权益以加速增厚归母净利润及进行产业整合 [8] 估值与投资建议依据 - 参考可比公司估值，并考虑公司投资易缆微切入热门科技领域，给予安孚科技2026年40倍市盈率，对应目标价72.4元 [8] - 根据预测，公司2026年至2028年的每股盈利（EPS）分别为1.81元、2.16元和2.40元 [4] - 对应的预测市盈率（P/E）分别为32倍、27倍和24倍 [4] 公司基本数据 - 公司总股本为2.58亿股，总市值为149.77亿元，流通市值为122.64亿元 [5] - 公司资产负债率为53.27%，每股净资产为10.65元 [5] - 过去12个月内股价最高/最低分别为59.90元和25.44元 [5]