投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持）[5] - 核心观点：报告认为，公司通过“内生+外延”策略，巩固成熟产品优势，布局智能驾驶等新兴领域，拓展海外市场、强化供应链，并借H股IPO推进资本国际化，为产能与技术升级赋能。未来，公司预计将依托“本土化研发+区域化制造+全球化服务”体系，提升全球品牌影响力，在新兴赛道释放增长潜力[8] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年3月12日，公司收盘价为34.47元，一年内股价最高/最低分别为43.84元/24.03元[3] - 公司总市值为5,240.98百万元，流通市值为3,268.59百万元，总股本为152.04百万股[3] - 公司资产负债率为41.87%，每股净资产为7.08元/股[3] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入11.80亿元，同比增长13%；归母净利润1.2471亿元，同比增长1%；扣非归母净利润1.1777亿元，同比增长1%[8] - 2025年毛利率为20.15%，净利率为10.57%[8] - 2025年年度权益分派预案为每10股派发现金红利5元（含税），预计共派发现金红利7,602万元[8] 分业务与分区域经营情况 - 分产品看，2025年单面板营收2.1673亿元，同比下降15%；双面板营收3.5216亿元，同比增长24%；多层板营收5.1210亿元，同比增长19%[8] - 分产品毛利率看，2025年单面板毛利率为22.12%，同比增加0.55个百分点；双面板毛利率为14.64%，同比下降1.07个百分点；多层板毛利率为25.74%，同比下降3.76个百分点[8] - 双面板和多层板毛利率下滑主要因：①2024年底至2025年初对主要客户给予小幅降价；②2025年四季度以来主要原材料（覆铜板、铜球、铜箔、金盐）价格上涨明显[8] - 分区域看，2025年境内营收10.6402亿元，同比增长9%；境外营收1.1586亿元，同比增长75%[8] - 分区域毛利率看，2025年境内销售毛利率为20.3%，同比下降1.75个百分点；境外销售毛利率为18.78%，同比下降8.6个百分点[8] - 境外收入增长主要因积极开拓海外市场、获取海外订单；境外毛利率下降主要因：①外销产品结构变化，附加值较低的家用电器单面板销售增加；②部分境外双面板订单毛利较低[8] 业务进展与战略布局 - 产品与市场开拓：公司重点布局汽车智能驾驶与光通信模块两大核心领域。2025年已经量产交付智能驾驶领域的HDI产品，并已打样交付400G及以下的光通信产品，同时加速布局800G及以上光通信产品[8] - 产能布局：国内方面，江苏昆山工厂单面板产能保持稳定；江苏东台工厂依托募投项目持续扩充双面/多层板和HDI板产能，未来或将借力H股融资落地“高密度互连印刷电路板（HDI）项目”，以满足800G以上光模块产品的生产能力[8] - 全球化布局：公司于2025年6月在泰国设立子公司，并于2025年10月开工建设泰国生产基地，将分阶段逐步布局单面板、双面板、高多层板等产能[8] - 资本市场：2025年10月，公司正式启动于香港联交所的IPO计划，是公司迈出全球化战略的关键一步[8] 盈利预测与估值 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为13.94亿元、16.31亿元、18.96亿元，同比增长率分别为18.17%、16.97%、16.25%[7] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.67亿元、1.91亿元、2.39亿元，同比增长率分别为33.61%、14.82%、25.00%[7] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为1.10元、1.26元、1.57元[7] - 盈利能力预测：预计2026-2028年毛利率分别为21.02%、21.21%、21.67%；净利率分别为11.95%、11.73%、12.61%；ROE分别为13.79%、14.06%、15.42%[7][9] - 估值水平：基于当前股价，预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为31.45倍、27.39倍、21.91倍[7]