投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为可孚医疗2025年业绩符合预期，公司增长新动能充足 [1] - 公司2025年第四季度利润增长喜人，销售净利率自2025年第二季度起持续提升，主要得益于健耳听力业务大幅减亏及以呼吸机为代表的自产核心产品放量 [4] - 公司通过并购与战略合作积极拓展海外市场与高端品牌布局，海外收入实现高速增长，并与飞利浦达成战略合作以完善高端产品矩阵 [5][6] - 公司在呼吸机、血糖管理、助听器等核心单品上实现突破，自主品牌产品与创新服务模式为业务增长注入新动能 [4][6][7] - 基于对公司增长前景的看好，报告预测公司2026-2028年收入与净利润将保持20%以上的增速，并给出了具体的盈利预测与估值 [8][10] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入33.87亿元，同比增长13.56%；实现归母净利润3.72亿元，同比增长19.20%；实现扣非净利润2.98亿元，同比增长8.33% [3] - 季度表现：2025年第四季度，公司实现营业收入9.90亿元，同比增长34.79%；实现归母净利润1.11亿元，同比增长86.17%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比增长35.01% [3] - 盈利能力：2025年第四季度销售净利率为11.20%，为全年第二高，且净利率自2025年第二季度起持续提升 [4] - 分业务增长：2025年下半年，公司呼吸支持板块收入同比增长80.18% [4][6] 增长动力与战略举措 - 产品突破与自主化： - 呼吸机业务在结束瑞思迈代理后转为自主品牌销售，2025年下半年销售效果较好 [6] - 战略参股深圳融昕医疗科技有限公司30.74%股权，强化呼吸健康赛道竞争力 [6] - 自主品牌的连续血糖监测（CGM）产品预计2026年下半年投向市场 [6] - 与腾讯云联合发布新一代骨传导助听器，创新采用“线上自主验配+线下远程问诊”服务模式 [7] - 并购与国际化拓展： - 2025年加速并购步伐，陆续并购上海华舟、喜曼拿，以拓展海外市场 [5] - 积极推进H股IPO，募集资金将加速海外市场布局 [5] - 2025年海外市场实现收入约2.99亿元，同比增长405.05%，产品已进入全球60多个国家和地区 [5] - 并购项目整合顺利，协同效应释放，完善了欧美、中国香港、东南亚等渠道网络 [5] - 战略合作与品牌升级： - 与飞利浦达成战略合作，获得血糖监测、血压等七个品类的品牌授权，负责其在大中华区的全链条运营 [6] - 该合作将完善公司高端消费医疗品牌与产品矩阵，预计2026年下半年开始贡献收入增量 [6] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年公司收入分别为41.32亿元、51.32亿元和62.86亿元，同比增速分别为22.0%、24.2%和22.5% [8][10] - 净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.66亿元、5.90亿元和7.63亿元，同比增速分别为25.5%、26.4%和29.3% [8][10] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为2.23元、2.82元和3.65元 [8][10] - 估值水平：对应2026-2028年的市盈率（P/E）分别为27倍、21倍和16倍 [8] - 盈利能力展望：预计毛利率将从2025年的53.2%稳步提升至2028年的55.8%；净资产收益率（ROE）将从2025年的7.6%提升至2028年的11.4% [10] 公司基本信息 - 股票信息：可孚医疗（股票代码：301087）[1] - 股价与市值：报告日期收盘价为61.64元，总市值129亿元，流通市值120亿元 [1] - 股本结构：总股本2.09亿股，流通股本1.94亿股，流通股比例92.89% [1]