投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为48.00元 [5] - 核心观点：报告公司是国内教练机体系核心承制单位，受益于全球军费持续增长、空军训练体系升级及新兴市场出口需求释放，有望进入新一轮业绩释放周期 [2] 财务预测与估值分析 - 预计2025-2027年营业总收入分别为73.11亿元、104.49亿元、153.04亿元，同比增长率分别为39.2%、42.9%、46.5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.12亿元、2.08亿元、3.47亿元，同比增长率分别为186.1%、85.2%、67.0% [4] - 预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为0.16元、0.29元、0.48元 [4] - 采用PE和PB两种估值方法，基于可比公司2025年平均PE 147.64倍，给予公司2025年300倍PE进行估值 [21] - 基于可比公司2025年平均PB 3.97倍，给予公司2025年7倍PB进行估值 [21] - 审慎考虑下，取PE/PB较低值，按2025年300倍PE给予目标价48元 [15][22] 公司业务与市场地位 - 报告公司是国内主要的教练机研发生产基地，实控人为国务院国资委 [27] - 公司形成CJ-6初级教练机、K-8基础教练机及L15高级教练机完整产品矩阵，覆盖飞行员从初级筛选到三代机战术改装训练全流程 [11] - 公司是国内唯一拥有初、中、高全谱系教练机的企业，在空军训练体系升级中处于不可替代的核心地位 [21] - 2024年，公司营业收入为52.52亿元，同比增长40.92%；归母净利润为0.39亿元，同比增长20.72% [33] - 分产品看，2024年非航空产品营收35.83亿元，占总营收68.22%；教练机业务营收16.47亿元，占总营收31.36%，两者合计贡献99.58%的营收 [39] 行业趋势与增长驱动 - 全球军费支出持续增长，2024年达2.718万亿美元，较2023年增长9.4% [48] - 全球教练机市场规模预计将从2026年的61亿美元增至2033年的90亿美元，预测期内复合年增长率（CAGR）为5.8% [55] - 随着各国加快三代、四代战机列装，高级教练机需求结构性提升 [11] - 新兴经济体空军现代化加速推进，训练机队更新需求释放，公司K-8系列长期在亚非拉市场占据优势地位，L-15具备超音速、高机动与数字化航电特征，适配现代空军训练体系，出口潜力大 [11] - 2024年，公司境外营业收入达13.24亿元，同比增长547.79%，国际市场拓展成效显著 [73] 核心竞争力与催化剂 - 公司掌握大边条翼气动布局、数字飞控电传系统及综合航电集成等关键核心技术，技术护城河深厚 [11][21] - 公司构建了覆盖机加、钣金、复合材料、装配、焊接及表面工程等全流程的数字化制造体系 [11] - 公司持续加大研发投入，2024年研发投入6616.62万元，占营业收入的1.26% [79] - 增长催化剂包括：全球空军训练机队更新与出口市场拓展；数字化制造与供应链协同升级；军民融合拓展应用场景 [11]