报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为48.00元 [5][11][15] - 基于可比公司PE/PB估值方法，审慎取较低值，按照2025年300倍PE得出目标价 [11][15][21][22] 报告核心观点 - 公司是国内教练机体系核心承制单位，有望受益于全球军费增长、空军训练体系升级及新兴市场出口需求释放，进入新一轮业绩释放周期 [2] - 公司作为教练机龙头，拥有全谱系产品，技术壁垒深厚，成长确定性高 [11][15] - 全球训练体系升级与出口市场拓展是核心驱动力，军民协同有望改善盈利结构 [11] 财务预测与估值分析 - 财务预测：预计2025-2027年营业总收入分别为73.11亿元、104.49亿元、153.04亿元，同比增长39.2%、42.9%、46.5%；归母净利润分别为1.12亿元、2.08亿元、3.47亿元，同比增长186.1%、85.2%、67.0% [4][11] - 关键假设： - 教练机业务为核心增长引擎，预计2025-2027年营收增速为60.0%、75.0%、70.0% [16][17] - 其他航空产品业务预计2025-2027年营收增速为30.0%、25.0%、28.0% [16] - 非航空产品业务持续收缩，预计2025-2027年营收增速为-20.0%、-15.0%、-18.0% [16] - 估值方法： - PE法：可比公司（航发动力、中无人机、航天彩虹）2025年平均PE为147.64倍，鉴于公司龙头地位与技术壁垒，给予2025年300倍PE [21] - PB法：可比公司2025年平均PB为3.97倍，给予公司2025年7倍PB，对应每股价值53.13元 [21] - 当前估值：以当前股价39.75元计，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为268.92倍、145.18倍、86.92倍 [4] 公司业务与行业地位 - 公司定位：国内主要的教练机研发生产基地，实控人为国务院国资委 [27][30] - 核心产品：形成CJ-6初级教练机、K-8基础教练机、L-15高级教练机完整产品矩阵，覆盖飞行员全流程训练 [11][30][70] - 技术优势：掌握大边条翼气动布局、数字飞控电传系统及综合航电集成等关键核心技术，构建了全流程数字化制造体系 [11][71][72] - 市场地位：国内唯一拥有初、中、高全谱系教练机的企业，K-8系列曾占据国际同类飞机市场70%份额 [11][21][74] 行业与市场驱动因素 - 全球军费增长：2024年全球军费支出达2.718万亿美元，创历史纪录，同比增长9.4% [48] - 教练机市场扩容：预计全球教练机市场规模将从2026年的61亿美元增至2033年的90亿美元，预测期内复合年增长率（CAGR）为5.8% [55] - 训练体系升级：各国加快三代、四代战机列装，推动高级教练机需求结构性提升 [11][47] - 出口需求释放：新兴经济体空军现代化加速，训练机队更新需求旺盛，公司产品在亚非拉市场具有优势 [11][48][55] 公司成长驱动力与催化剂 - 出口放量：2024年公司境外营业收入达13.24亿元，同比大幅增长547.79% [73] - K-8基础教练机是出口主力，单台价值约350万美元，已出口至安哥拉、孟加拉国等多国 [74][77] - L-15高级教练机单台价值约760万美元，已出口赞比亚，适配现代空军训练体系，潜力大 [74][77] - 产品结构升级：高附加值的L-15高级教练机占比提升，有望带动毛利率改善 [16] - 军民协同：在航空结构件、复合材料及转包生产领域与国内外主机厂稳定合作，拓展盈利来源 [11][24] - 研发与人才：2024年研发投入6616.62万元，研发人员数量达472人，占比26.12%，支撑产品技术迭代 [79][80][81] 历史业绩与近期表现 - 2024年业绩：实现营业总收入52.52亿元，同比增长40.92%；归母净利润0.39亿元，同比增长20.72% [33] - 收入结构（2024年）：非航空产品收入35.83亿元，占比68.22%；教练机收入16.47亿元，占比31.36%，两者合计贡献99.58%的营收 [39] - 股价表现：近3个月绝对升幅28%，相对指数升幅22%；近12个月绝对升幅3%，相对指数升幅-19% [10]