投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价格为22.96元 [5][10] - 报告认为公司背靠中国电子，是我国自主计算产业的开拓者和引领者，有望受益于信创产业深化及AI需求爆发，走向发展快车道 [2][10] 财务预测摘要 - 营业收入：预计2025-2027年分别为151.80亿元、170.15亿元、188.14亿元，同比增速分别为6.9%、12.1%、10.6% [4][10][18] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为-0.56亿元、1.28亿元、2.59亿元，2026年起实现扭亏为盈 [4][10][18] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为-0.02元、0.04元、0.08元 [4][10] - 毛利率：预计2025-2027年整体毛利率分别为15.77%、17.60%、17.81% [16] 业务分析与预测 - 计算产业业务：包括信创整机与电源业务，预计2025-2027年营收同比增速分别为10.00%、15.00%、12.00%，营收额分别达117.72亿元、135.37亿元、151.62亿元，毛利率预计分别为15.00%、17.00%、17.00% [14][16] - 系统装备业务：包括通信、特种计算、海洋信息化业务，预计2025年营收同比下滑5.00%后企稳修复，2025-2027年营收额分别为25.49亿元、25.76亿元、27.05亿元，毛利率预计分别为14.00%、15.00%、16.00% [15][16] - 其他业务：预计2025-2027年营收保持5.00%的稳定增长，毛利率预计从31.50%提升至36.00% [15][16] 估值分析 - PS估值法：选取浪潮信息、中科曙光、海光信息为可比公司，参考其2026年平均11.59倍PS，给予公司2026年5倍PS，对应合理估值850.77亿元人民币 [20][21] - PB估值法：同样选取上述可比公司，参考其2026年平均9.76倍PB，给予公司2026年6倍PB，对应合理估值740.51亿元人民币 [22][24] - 最终估值：按照谨慎取低原则，采用PB估值结果，公司合理估值为740.51亿元人民币，对应目标价22.96元 [23] 公司概况与竞争优势 - 行业地位：公司是中国电子计算产业核心子集团，是我国自主计算产业的开拓者，创造了国内第一台自主知识产权中文微机等多个“第一” [10][24] - 股权结构：截至2025年第三季度，中电有限直接持股39.35%，中国电子为实际控制人，股权结构集中稳定 [10][26] - “芯端一体”布局：公司聚焦计算产业与系统装备两大主业，坚持“芯端一体、端网融合”战略，构建以“芯-端”为核心的自主计算产品链 [25][32] - CPU领域布局：公司持有飞腾公司28.03%股权，为第一大股东，飞腾是CPU研发设计的国家队，产品累计销售已超1000万片，在政务、金融等多个关键领域实现规模应用 [10][32][35] 市场机遇与增长动力 - 信创产业深化：党政及关键行业信创加速全环节替代，带动整机及服务器需求，公司拥有国内谱系最全、实力最强的自主安全产品线 [10][40] - AI算力需求：大模型和生成式AI应用推动AI服务器市场增长，预计中国AI服务器市场规模将从2024年的190亿美元增长至2028年的552亿美元，公司已推出基于飞腾等处理器的AI服务器产品线 [47][52] - 市场增长预测：中国信创PC市场整机出货量预计2026年将达到950万台，中国CPU市场规模预计2025年将达2484亿元 [37][45]