报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 行业与市场环境 - 造纸行业迎来新一轮密集涨价潮，多家纸企自3月5日起发布调价函，白牛皮纸产品价格提价300元/吨，瓦楞纸、牛卡纸等品类每吨上涨50到150元，行业整体盈利空间有望持续修复 [2] - 行业底部基本确定，2024年装饰原纸行业新增产能集中释放导致供给大幅增加并冲击行业，但2025年底以来新增产能投放基本结束，装饰原纸新增供给有限 [3] - 上游原料浆价持续修复，2026年2月阔叶浆外盘报价为600美元/吨，较2025年12月提升30美元/吨，较2025年最低点提升100美元/吨，构成特种纸提价的成本支撑 [3] 公司竞争优势 - 公司作为中高端装饰原纸龙头，特种纸行业竞争壁垒较高，产品+客户的差异化优势突出，产品结构向中高端升级、产能向头部企业集中的趋势明显 [3] - 公司在木浆采购上具备优势，贸易团队对价格节点判断精准，能够有效控制成本，利润空间显著高于行业平均水平 [3] - 公司产品品类较多，生产制造与产品切换能力行业领先，可提供一站式服务，客户粘性较强 [3] - 智能化生产与集中采购带来显著吨成本优势，技术壁垒与高端化产品支撑高溢价空间 [3] 未来成长驱动 - 公司新增产能有望提供高销量弹性 [3] - 高端新品与欧洲认证打开外销增长空间，长期成长路径明确 [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为36.42亿元、41.43亿元、44.82亿元，同比增速分别为-3.35%、+13.74%、+8.19% [4][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.76亿元、4.42亿元、4.86亿元，同比增速分别为-19.82%、+17.49%、+10.01% [4][9] - 预计2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.68元、0.79元、0.87元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为18倍、15倍、14倍 [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为10.25%、13.02%、15.66% [9]