投资评级与目标价 - 报告维持对老铺黄金的“优于大市”评级 [2] - 目标价设定为813.60港元，基于2026年19.5倍市盈率估值，对应20.5%的上升空间 [3] - 当前股价为675.00港元（2026年3月12日收盘价） [2] 核心观点与业绩预期 - 公司发布2025年正面盈利预告，预计全年收入为270-280亿元人民币，同比增长217%-229%，净利润为48-49亿元人民币，同比增长226%-233% [3] - 2025年下半年收入预计为146.5-156.5亿元人民币，同比增长194%-214%，净利润预计为25.3-26.3亿元人民币，同比增长185%-197% [3] - 报告认为公司作为高端黄金龙头，中长期基本面趋势依然向上，品牌热度、终端需求及门店经营效率均保持高景气 [3] - 2025年收入与利润高增主要受益于品牌影响力扩大、产品持续推新迭代以及渠道扩张（全年新增10家门店，优化及扩容9家门店） [4] - 进入2026年，春节旺季销售表现亮眼，线上线下延续热度，多地门店出现排队抢购，线上1-2月GMV实现高增且均价增幅高于同期调价幅度 [4] 财务预测与估值 - 报告预测公司收入将从2024年的85.06亿元人民币增长至2027年的437.76亿元人民币 [2] - 报告预测公司净利润将从2024年的14.73亿元人民币增长至2027年的81.89亿元人民币 [2] - 预测稀释后每股收益将从2024年的9.47港元增长至2027年的48.64港元 [2] - 预测毛利率在2025年因金价上涨承压至37.8%后，将于2026-2027年逐步修复至37.8%和38.1% [2] - 预测净资产收益率在2025年达到59.8%的高位后，将于2026-2027年逐步回落至50.5%和42.8% [2] - 基于预测，2026年预期市盈率为17倍，2027年为14倍 [2] - 可比公司（包括周大福、LVMH、厉峰集团、开云集团）2026年平均市盈率为23.45倍，2027年为18.98倍 [6] 增长动力与未来展望 - 增长动能来自品牌、产品与渠道三端共振 [4] - 判断2026年第一季度销售表现有望维持强劲，毛利率将边际修复 [4] - 2025年毛利率因金价上涨过快阶段性承压，但随着价格体系调整及2026年2月28日新一轮调价（部分产品提价20%-30%，略高于同期金价涨幅），预计从3月起毛利率将逐步修复 [4]