投资评级 - 报告维持对公司“买入”评级 [4] 核心观点 - 造纸行业迎来新一轮密集涨价潮，行业整体盈利空间有望持续修复 [2] - 行业底部基本确定，浆纸价格继续下跌空间或有限，浆价持续修复构成特种纸提价的成本支撑 [2] - 公司作为中高端装饰原纸龙头，具备产品、客户、成本等多重优势，长期成长路径明确 [3] 行业与市场环境 - 3月初以来，多家纸企发布调价函，白牛皮纸产品价格提价300元/吨，瓦楞纸、牛卡纸等品类每吨涨50到150元 [2] - 2024年行业因新增产能集中释放及需求偏弱受到冲击，但2025年底以来新增产能投放基本结束，装饰原纸新增供给有限 [2] - 上游原料阔叶浆外盘报价2026年2月为600美元/吨，较2025年12月提升30美元/吨，较2025年最低点提升100美元/吨 [2] 公司竞争优势 - 特种纸行业竞争壁垒高，产品结构向中高端升级、产能向头部集中趋势明显 [3] - 公司在木浆采购上具备优势，贸易团队对价格节点判断精准，能有效控制成本，利润空间显著高于行业平均水平 [3] - 公司产品品类多，生产制造与产品切换能力行业领先，可提供一站式服务，客户粘性强 [3] - 公司智能化生产与集中采购带来显著吨成本优势，技术壁垒与高端化产品支撑高溢价空间 [3] 未来成长驱动 - 公司新增产能有望提供高销量弹性 [3] - 高端新品与欧洲认证将打开外销增长空间 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为36.42亿元、41.43亿元、44.82亿元，同比增速分别为-3.35%、+13.74%、+8.19% [4][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.76亿元、4.42亿元、4.86亿元，同比增速分别为-19.82%、+17.49%、+10.01% [4][9] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.68元、0.79元、0.87元 [4][9] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为18倍、15倍、14倍 [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为15.5%、16.1%、16.6% [10] - 预计公司2025-2027年净资产收益率(ROE)分别为10.25%、13.02%、15.66% [9][10]