投资评级与核心观点 - 报告对重庆啤酒的投资评级为“增持”，且维持该评级 [1][4] - 报告核心观点认为，公司通过产品结构升级对冲了行业压力，并通过成本优化释放了盈利空间，高端化战略稳步推进，盈利韧性凸显 [1][4] 2025年财务业绩与未来预测 - 2025年公司实现营业收入147.2亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润12.3亿元，同比增长10.4% [4] - 2025年第四季度实现收入16.6亿元，同比增长5.2%；归母净亏损0.1亿元，同比实现减亏 [4] - 报告略上调了2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为13.0亿元、13.5亿元、14.1亿元，同比增速分别为5.7%、4.0%、3.8% [4] - 基于当前股价56.22元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为20.9倍、20.1倍、19.4倍 [4] 业务量价与产品结构 - 2025年啤酒业务收入为143.0亿元，同比增长0.9%，其中销量为299.5万吨，同比增长0.7%，吨价为4773.6元/吨，同比增长0.2% [5] - 2025年第四季度销量为32.7万吨，同比增长2.9%，均价为4839.9元/吨，同比增长5.3% [5] - 分档次看，2025年高档/主流/经济产品分别实现收入87.8亿元、51.9亿元、3.3亿元，同比分别增长2.2%、下降1.0%、下降1.8% [5] - 2025年第四季度，高档/主流/经济产品收入同比分别增长10.1%、5.3%、下降13.1%，产品结构持续优化 [5] - 预计嘉士伯、风花雪月两大品牌增长领先，乐堡、乌苏两大核心单品全年保持稳健销量增长 [5] 区域市场表现 - 分区域看，2025年西北区/中区/南区分别实现营收40.3亿元、58.8亿元、43.9亿元，同比分别增长3.6%、下降1.4%、增长1.7% [6] - 西北区和南区市场保持较好增长，主要受益于渠道下沉与品牌渗透；中区受外部市场及行业竞争影响略有承压 [6] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率同比提升2.31个百分点至50.88%，主要受益于原材料成本下降 [7] - 2025年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别提升0.87、0.54、下降0.04、提升0.09个百分点，公司加大了销售和市场费用投入，并推进数字化转型 [7] - 2025年公司净利率同比提升1.47个百分点至16.83% [7] - 根据财务预测，公司毛利率预计将从2025年的50.9%稳步提升至2028年的51.4%，净利率预计从8.4%提升至9.1% [9] 财务预测与估值摘要 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为149.43亿元、151.67亿元、153.79亿元，同比增速分别为1.5%、1.5%、1.4% [9] - 预测每股收益（EPS）2026-2028年分别为2.69元、2.80元、2.90元 [9] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的86.6%逐步下降至2028年的29.9% [9] - 预测市净率（P/B）将从2025年的19.8倍下降至2028年的7.0倍 [9]