报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][2][6][8] - 基于FCFF估值模型，贴现率WACC=6.74%，永续增长率g=3.0%，计算得出企业股东权益价值为12.90万亿元人民币，较当前市值有24%的上升空间 [6][8] 报告核心观点 - 公司是AI赋能的产业颠覆者，其长期竞争力并非依赖单纯的产品配置或价格竞争，而是依托全自动驾驶技术、制造能力创新以及多元化业务布局 [6][80] - 尽管新能源汽车市场竞争加剧导致短期业绩承压，但公司在自动驾驶、储能、人形机器人和Robotaxi等新业务领域已构筑了显著的长期增长潜力和竞争壁垒 [6][68][80] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为208亿元、458亿元、714亿元，对应市盈率分别为502倍、228倍、146倍 [6][8] 公司概况：新能源汽车开拓者，科技创新引领变革 - 公司成立于2003年7月，是全球电动汽车行业标杆，业务涵盖汽车、储能、服务三大板块 [6][18] - 2019年至2025年间，总收入从1715亿元增至6665亿元，汽车业务营收占比从85%降至73%，储能和服务业务占比持续扩大 [6][45] - 发展历程分为三阶段：初创探索期、业务扩张期和当前的战略跃迁期，正从汽车企业向综合能源解决方案和人工智能公司转型 [18][21][23] - 股权结构稳定，创始人兼CEO为最大股东，直接持股19.77%，并设有远大的长期股权激励计划 [33][34][37] 新能源汽车与储能市场分析 - 新能源汽车市场：2025年全球新能源汽车销量达2260万辆，预计2026-2027年将分别达到2650万辆和3020万辆，增长核心来自欧洲市场 [63][64] - 公司竞争地位：2025年全球汽车市场份额为1.71%，全球新能源汽车市场份额为7.24%，在中国新能源汽车市场份额为3.73%，面临激烈竞争但品牌和技术壁垒依然存在 [68][71][74] - 公司竞争优势：依托FSD技术、Unboxed Process等制造工艺创新、全球超级工厂布局、庞大的行车数据以及高用户品牌忠诚度（2023年上半年达68.4%）来构建长期优势 [80][81][91] - 销量与收入预测：预计2026-2028年汽车总销量分别为170万辆、196万辆、229万辆，对应汽车业务收入分别为5067亿元、5749亿元、6825亿元 [6][8][104][106] - 储能市场：全球能源转型推动储能需求，预计2026-2027年全球新增储能装机容量将分别达到380GWh和450GWh，同比增速分别为40.74%和18.42% [6][99] - 储能业务进展：公司储能业务增长迅速，2025年部署46.7GWh，同比增长48.7%，上海超级工厂已于2025年投产，预计2026-2028年储能业务收入分别为1011亿元、1140亿元、1221亿元 [111][112][115] Robotaxi：自动驾驶技术引领出行变革 - 市场前景：全球Robotaxi市场规模预计将从2025年的3亿美元指数级增长至2030年的666亿美元，2035年达3526亿美元，2025-2035年年均复合增长率为102.78% [6][123] - 技术核心：FSD技术采用纯视觉方案和端到端神经网络，依托自研芯片、Dojo超算和全球超500万辆车的海量数据持续迭代 [118][119][120] - 商业化进展：已在德克萨斯州奥斯汀和加州旧金山湾区以受邀制试点，计划2026年上半年扩展到美国另外七个市场 [8][129] - 收入预测：预计2026-2028年Robotaxi业务收入分别为20亿元、127亿元、338亿元，占总收入比例逐步提升，2028年毛利率预计达64% [6][8] - 远期展望：假设2030年北美市场占全球30%份额，则公司Robotaxi业务在保守/中性/乐观情况下，2030年全球收入分别有望达到601亿元、802亿元、1002亿元 [6] 人形机器人Optimus：开启新增长曲线 - 技术领先：Optimus是人形机器人赛道领跑者，具备多自由度协同控制、环境感知与自主决策核心能力 [6] - 量产规划：计划在2026年内完成年产百万台级的产线建设，中期产能目标约1000万台，远期展望达5000万至1亿台，目标将单台生产成本控制在2万美元 [6] - 应用与收入：在工业、物流、家庭服务等领域潜力明确，预计2027-2028年机器人业务收入分别为167亿元、488亿元（假设单价13.94万元人民币） [6][8] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为7144亿元、8286亿元、10039亿元，归母净利润分别为208亿元、458亿元、714亿元 [6][8] - 费用率假设：预计销售及管理费用率分别为6.14%、6.06%、6.00%，研发费用率分别为6.84%、6.70%、6.60% [9] - 估值方法：采用FCFF估值法，得出目标企业价值，对应股价有上行空间 [6][8]