投资评级与核心观点 - 报告维持对老铺黄金的“买入”评级，目标价为1200港币 [1][6] - 核心观点：继续看好公司的同店增长与利润率提升空间，认为其作为高端黄金龙头的高成长势头得到验证，并看好其在品牌、产品和渠道方面的竞争优势及国内外成长潜力 [1] 2025年业绩表现与超预期原因 - 2025年业绩预告：预计实现收入270-280亿元人民币，同比增长217%-229%；净利润48-49亿元人民币，同比增长226%-233%；经调整净利润50-51亿元人民币，同比增长233%-240% [1] - 2025年经调整净利率区间中值为18.4%，同比提升0.7个百分点 [1] - 2025年净利润48-49亿元人民币，超过Wind一致预期的47.3亿元人民币 [1] - 业绩超预期主要得益于品牌、产品、渠道三维共振：品牌影响力扩大带动线上线下营收增长；产品优化迭代受市场好评；渠道方面，2025年新增门店10家、优化及扩容9家，贡献增量营收 [2] - 渠道里程碑：2025年10月上海恒隆广场店开业，完成对国内十大头部商业中心的全面布局；2025年6月海外首店新加坡金沙购物中心店开业，迈出国际化第一步 [2] 2026年近期销售与经营动态 - 2026年春节旺季叠加金价上涨预期，1-2月多地门店出现抢购潮，部分热门货品阶段性售罄，预计第一季度线下销售有望实现较快增长 [3] - 线上渠道表现强劲：1-2月天猫和京东官方旗舰店GMV达22.5亿元人民币，同比增长304%，其中销量和均价同比分别增长119%和84% [3] - 公司于2026年2月28日完成年内首次全面调价，整体调价幅度约25%-30%，略高于同期23%的金价涨幅，有望缓解成本压力并带动毛利率自3月起明显修复 [1][4] - 产品创新持续：2025年下半年推出“十二月花神漆器螺钿金杯”新工艺产品引领行业发展；“七子葫芦”、“十字架吊坠”等新品受追捧，2025年第四季度“七子葫芦”在天猫和京东官旗销售占比约8% [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测调整：小幅下调2025年归母净利润预测1%至48.4亿元人民币；考虑到2026年春节销售靓丽，上调2026/2027年归母净利润预测11%/13%至69.1/85.7亿元人民币 [5] - 估值基础：目标价1200港币对应2026年26倍市盈率，参考传统大众珠宝和奢侈品可比公司2026年Wind/彭博一致预期市盈率分别为17倍和31倍 [5] - 关键财务预测数据（人民币）： - 2025E营业收入：274.32亿元，同比增长222.51% [10] - 2026E营业收入：362.81亿元，同比增长32.26% [10] - 2027E营业收入：439.46亿元，同比增长21.13% [10] - 2025E归母净利润：48.43亿元，同比增长228.75% [10] - 2026E归母净利润：69.10亿元，同比增长42.69% [10] - 2027E归母净利润：85.74亿元，同比增长24.08% [10] - 盈利能力指标预测：2026E毛利率为38.80%，净利润率为19.05%；2026E净资产收益率（ROE）为73.07% [19] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年3月11日，收盘价为654.00港币，市值为1155.91亿港币 [7] - 52周股价波动范围为592.00-1108.00港币 [7]