投资评级 - 报告对宝丰能源维持“优于大市”评级 [1][3][5][26] 核心观点 - 公司2025年业绩实现稳健增长，营收480.4亿元（同比+46%），归母净利润113.5亿元（同比+79%）[1][8] - 2025年四季度业绩同比提升，营收124.9亿元（同比+43%），归母净利润24.0亿元（同比+33%）[1][8] - 原油价格因地缘政治大幅上涨，油煤价差走扩，煤制烯烃成本优势显著，公司作为煤化工龙头竞争力凸显 [3][25] - 基于油价上行及成本优势，报告上调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测 [3][26] 财务表现与预测 - 2025年毛利率/净利率分别为31.9%/19.2%，期间费用率7.1% [1][8] - 2026-2028年归母净利润预测为135.90/144.19/151.84亿元，对应每股收益（EPS）为1.85/1.97/2.07元 [3][4][26] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为18.2/17.2/16.3倍 [3][4][26] - 2025年净资产收益率（ROE）为23.5%，预计2026-2028年分别为24.3%/22.8%/21.4% [4][29] 主营业务分析 - 聚烯烃业务：2025年四季度聚乙烯/聚丙烯销量分别为70.35/67.55万吨，同比大幅增长，增量主要来自内蒙古项目全面投产 [1][18] - 聚烯烃价格：2025年四季度聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价为6083/5683元/吨，同比环比均下滑，主要受原材料价格下行及新产能释放影响 [1][18] - 产能扩张：宁东四期50万吨烯烃项目已于2025年4月开工，计划2026年底投产；新疆及内蒙二期烯烃项目前期工作积极推进 [1][18] - EVA/LDPE业务：2025年四季度产量/销量为6.50/6.14万吨，同环比均增长；平均售价8248元/吨（同比-4%，环比-6%）[2][19] - 焦炭业务：2025年四季度销量175.05万吨，不含税平均售价1121元/吨（同比-16%，环比+12%），价格环比有所修复 [2][19] 成本与原材料 - 煤炭采购成本：2025年公司气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均采购单价为462/754/336元/吨，同比分别下降18%/30%/19% [2][25] - 油煤价差：截至2026年3月10日，煤制与油制烯烃平均成本分别为6573/8777元/吨，煤制烯烃成本优势扩大至2204元/吨 [3][25] - 煤炭市场：2025年全国煤炭供需偏弱，价格中枢下移，四季度内蒙古5200大卡原煤坑口价562元/吨（同比-10%，环比+15%）[2][25] 行业与市场环境 - 聚烯烃行业：2025年国内供应显著增加，需求增速虽有提升但供给增速快于需求，整体供需环境相对宽松 [1][18] - 焦炭行业：2025年国内铁水产量增加带动焦炭需求修复，但焦煤供应宽松导致双焦价格全年震荡下行 [2][19] - 原油市场：受美伊冲突影响，布伦特原油价格大幅上涨，接近100美元/桶 [3][25]