报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 浮息债存量规模不大、流动性低、以政金债为主导、基准利率以DR007与LPR为主、发行期限中枢缩短 [2] - 浮息债理论定价基于现金流贴现模型，假设基准利率估值日后不变，牛市偏弱、熊市抗跌 [2] - 现实中浮息债折现率以固息债为锚，利差可指示降息预期，年度表现基本符合理论属性，高频视角下价格受基准利率和到期收益率变化影响 [3][58] - 2026年锚定LPR的浮息债防御弱，需注意布局时机；锚定DR007的防御强，资金面收紧可布局，但熊陡格局表现可能弱 [3][59] 各部分总结 PART1：浮息债基本情况面面观 - 浮息债票面利率由“基准利率 + 固定利差”构成，与固息债在多方面存在差异 [6][7] - 浮息债发展历经起步、扩张、成熟三阶段，截至2026年2月23日存量规模占比仅0.44% [9] - 浮息债流动性整体偏低，明显弱于同品类固息债 [13] - 我国浮息债发行长期以政金债为主导，当前政金债占存量类型超3/4 [16][17] - 浮息债利率品种均为政金债，规模集中度高，以中短期限为主 [22] - 浮息债挂钩基准利率不断演化，当前DR007与LPR占存量总规模超93% [24] - 浮息债发行期限中枢不断缩短，当前1 - 3Y为存量主流品种 [28] PART2：浮息债的理论定价机制 - 浮息债估值基于现金流贴现模型，需区分“已确定现金流”和“待重定价现金流”，假设基准利率估值日后不变 [34][35] - 基准利率波动对固息债影响明显大于浮息债，浮息债牛市偏弱、熊市抗跌 [38][40] PART3：现实中的浮息债定价和应用 - 现实中浮息债定价包含部分市场预期，折现率以固息债为锚，利差可指示降息预期 [42] - 浮息债估值收益率中枢通常高于同期限固息债，流动性溢价约10BP [44] - 浮息债 - 固息债利差上行意味着市场降息预期升温，反之亦然 [46] - 2011 - 2025年浮息债年度表现基本符合“牛市偏弱、熊市抗跌”结论 [48] - 到期收益率和基准利率变化组合影响浮息债价格，基准利率上行期浮息债表现优于固息债，下行期则更弱 [50] - 基准利率稳定时，浮息债相比固息债优势不明显；基准利率上行期浮息债有防御属性，反之表现更弱 [52][55] - 2026年锚定LPR的浮息债防御弱，注意布局时机；锚定DR007的防御强，资金面收紧可布局，但熊陡格局表现可能弱 [59]