投资评级 - 报告对重庆啤酒的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告认为重庆啤酒在2025年展现了经营韧性，在行业产量下降1.1%的背景下实现了销量与营收的双增长 [8] - 公司盈利能力提升，2025年毛利率为50.88%，同比增长2.3个百分点，归母净利率为8.36%，同比增长0.75个百分点 [8] - 高端化战略稳步推进，产品结构持续优化，2025年公司高档产品实现销售收入87.80亿元，同比增长2.19%，毛利率高达55.26%，同比提升3.07个百分点 [8] - 公司“本地强势品牌+国际高端品牌”的组合策略正在释放红利 [8] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为150.38亿元、153.86亿元、157.50亿元，归母净利润分别为12.93亿元、13.63亿元、14.43亿元 [8] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：公司2025年收入147.22亿元，同比增长0.53%；归母净利润12.31亿元，同比增长10.43% [8] - 2025年第四季度：收入16.63亿元，同比增长5.15%；归母净利润为-0.10亿元 [8] - 分红情况：公司拟每股派发现金红利1.20元（含税），全年累计分红占归母净利润的98.3% [8] - 费用率：2025年销售费用率为18.03%，同比增长0.88个百分点；管理费用率为4.07%，同比增长0.54个百分点 [8] - 盈利预测：预计2026-2028年收入增长率分别为2.1%、2.3%、2.4%，净利润增长率分别为5.0%、5.4%、5.9% [7] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为2.67元、2.82元、2.98元 [7] - 估值指标：基于2026年3月12日收盘价56.60元，对应2026-2028年预测PE分别为21.2倍、20.1倍、19.0倍 [7][8] - 盈利能力指标：预计2026-2028年ROE分别为93.0%、97.1%、101.7% [7] 行业与公司经营 - 行业背景：2025年中国规模以上企业啤酒产量同比下降1.1%，行业进入存量竞争阶段 [8] - 公司韧性：在行业整体承压的背景下，公司实现了销量与营收的双增长 [8] - 产品结构：高档酒引领增长，主流及经济型产品收入虽略有下滑，但毛利率均有提升 [8] - 成本与毛利率：得益于成本端控制得当以及产品结构优化，啤酒业务毛利率达到52.03%，同比增加2.32个百分点 [8]