报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][3][5][12] 报告的核心观点 - 2025年公司业绩呈现量价企稳改善态势，高档酒成为核心增长引擎，产品结构持续提升 [1][9] - 公司盈利能力受毛利率提升与费用率上升共同影响，扣非净利润因投资收益减少和税率提升而下滑，但整体净利率改善 [2][10] - 公司维持高分红政策，现金流状况良好，为股东提供稳定回报 [2][11] - 公司坚持高端化战略，预计未来收入与利润将保持稳健增长，维持“优于大市”评级 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 2025年度业绩表现 - 2025年实现营业总收入147.2亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润12.3亿元，同比增长10.4%；实现扣非归母净利润11.9亿元，同比下降2.8% [1][8] - 核心啤酒业务收入同比增长0.9%，其中销量299.5万千升，同比增长0.7%（优于行业规上企业产量同比-1.1%），吨价4774元/千升，同比增长0.2% [9] - 分档次看，高档/主流/经济档啤酒收入分别同比+2.2%/-1.0%/-1.8%，销量分别同比+3.2%/-1.9%/+0.5% [9] - 分区域看，西北区/中区/南区营收同比+3.6%/-1.4%/+1.7%，销量同比+2.7%/-1.1%/+2.5% [9] 盈利能力与费用分析 - 2025年综合毛利率为50.9%，同比提升2.3个百分点，主要受啤酒业务毛利率提升2.3个百分点至52.0%的带动 [10] - 啤酒业务毛利率提升主因原材料价格下降、生产效率提升，啤酒吨成本同比下降4.4% [10] - 费用率同比提升，销售费用率/管理费用率分别同比提升0.9/0.5个百分点，主要因广告及市场费用、人员薪酬增加 [2][10] - 归母净利率同比提升0.8个百分点至8.4%，扣非归母净利率同比下降0.3个百分点 [2][10] 现金流与股东回报 - 2025年度累计现金分红12.1亿元，分红比例高达98.3% [2][11] - 全年经营性现金流充沛，达26.2亿元；资本开支为4.2亿元；现金流量净额为-3.4亿元；期末现金储备约7.5亿元 [2][11] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为150.2/153.4/156.7亿元，同比增长2.0%/2.2%/2.1% [3][12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为12.8/13.3/14.1亿元，同比增长3.8%/4.2%/5.6% [3][12] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.64/2.75/2.91元 [12] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为21/21/19倍 [3][12] - 根据盈利预测调整表，2026-2027年预测毛利率、销售费用率、归母净利率均较原预测有所上调 [14] 财务指标预测 - 预测2026-2028年毛利率分别为50.7%/50.9%/51.4%，EBIT Margin分别为22.0%/22.3%/23.0% [4][14] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为88.1%/85.8%/83.6% [4] - 预测2026-2028年市盈率（PE）分别为21.4/20.6/19.5倍，市净率（PB）分别为18.90/17.66/16.29 [4] 可比公司估值 - 截至2026年3月12日，重庆啤酒基于2026年预测EPS的PE为21.4倍，在所列可比公司中高于华润啤酒（12.3倍）、青岛啤酒（17.3倍），与燕京啤酒（19.7倍）、珠江啤酒（19.8倍）相近 [15]