投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价32.65元，当前股价22.66元 [5][10] - 报告核心观点：公司作为国内商业航天全产业链龙头，凭借“星箭云用”布局与AI遥感技术优势，在卫星应用、数据服务领域形成协同，随着女娲星座组网、海外订单落地及AI赋能深化，成长动能有望持续强化 [2] - 公司受益于商业航天国产化与AI遥感融合机遇，长期成长逻辑清晰；短期受行业环境、特种领域收入收缩及战略投入影响业绩承压，商业及海外业务提供支撑 [10] 财务预测与业绩展望 - 预计2025-2027年营业总收入分别为5.27亿元、7.23亿元、11.53亿元，同比增速分别为-66.6%、37.2%、59.6% [4][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-11.68亿元、-2.14亿元、0.82亿元，预计2027年实现扭亏为盈 [4][10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为-4.47元、-0.82元、0.31元 [4][10] - 2025年上半年营收2.9亿元，其中空间基础设施规划与建设收入5543万元，PIE+行业收入2.33亿元，云服务产品线收入99万元 [10] 业务拆分与增长动力 - 系统设计开发业务：预计2025-2027年收入增速分别为-80%、30%、60%，毛利率分别为4%、8%、16% [12][17] - 数据应用开发分析业务：作为核心增长引擎，预计2025-2027年收入增速分别为-58%、40%、60%，毛利率分别为25%、39%、49% [13][17] - 自有软件销售业务：预计2025-2027年收入增速分别为-15%、15%、25%，毛利率分别为88%、90%、94% [14][17] 核心竞争力与战略布局 - 以十余年航天遥感自研技术为根基，完成从单一软件服务商到商业航天全产业链龙头的转型 [10] - “星-云-用”协同布局深化：星侧女娲星座组网筑数据壁垒，云侧PIE-Engine实现数据处理与AI赋能，业务从“项目制”转向高毛利“平台制” [10] - 星座组网与AI软件双轮驱动：目前12颗在轨雷达卫星实现全天候观测，全球重访周期缩短至6小时；PIE-Engine平台融合大模型后解译效率提升，PIE-Patrol软件突破低延时技术 [10] - 在低空经济领域探索空天地一体化数据服务体系，整合低空数据采集能力 [10] 海外业务与订单进展 - 海外业务加速推进，2025年8月底与海外某国签订9.9亿元卫星项目正式合同（已生效） [10] - 2025年9月与巴基斯坦签订战略合作协议（金额约29亿元），该文件为意向性协议，具体采购合同尚未签订 [10] 估值分析 - 鉴于公司尚未盈利，采用PS估值法进行估值 [18] - 选取中科星图、超图软件、星图测控为可比公司，其2026年平均PS为17.19倍 [20][24] - 保守给予公司2026年11.80倍PS估值，合理估值85.30亿元，对应目标价32.65元 [10][20] 市场与财务数据摘要 - 当前总市值59.21亿元，总股本2.61亿股 [5] - 52周内股价区间为15.20-48.60元 [5] - 最新股东权益5.10亿元，每股净资产1.95元，市净率（现价）11.6倍 [6] - 近1个月、3个月、12个月股价绝对升幅分别为-4%、-20%、10% [9]