报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [1][4][6] 核心观点 - 公司受益于铜产品量价齐增，盈利能力持续改善，2025年归母净利润同比增长215% [1] - 主力矿山Las Bambas（邦巴斯）铜矿满产运行后成本显著下降，且贵金属副产品抵扣进一步降低了成本，是利润增长的核心驱动力 [1][2] - 公司铜矿产量持续提升、成本下降，且大股东拥有多座世界级绿地铜矿项目，公司有望充分享受铜、贵金属涨价所带来的利润弹性 [4][24] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业收入62.18亿美元，同比增长38.8%；归母净利润5.09亿美元，同比增长215% [1][5] - 主力矿山贡献：2025年邦巴斯铜矿净利润11.75亿美元，归母净利润7.34亿美元，同比增加4.28亿美元 [1] - 未来盈利预测：假设2026-2028年铜价13000美元/吨、金价5200美元/盎司等，预计归母净利润分别为17.89亿、18.53亿、20.55亿美元，同比增速分别为+251%、3.6%、10.9% [4][5][24] - 每股收益预测：2026-2028年EPS分别为0.15、0.15、0.17美元 [4][5] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年EBIT Margin分别为62.0%、61.5%、63.7%；ROE分别为31.1%、24.4%、21.3% [5] 主力矿山运营分析 (Las Bambas) - 产量：2025年邦巴斯铜矿产铜41.1万吨，副产黄金8.6万盎司、白银526万盎司、钼2910吨 [2][13] - 成本下降：2025年邦巴斯铜矿C1成本降至1.12美元/磅（折合2469美元/吨），为近几年来最低 [1] - 成本构成改善：2025年吨铜经营费用（不含折旧摊销和利息）为4128美元/吨，同比减少263美元/吨；吨铜折旧摊销2206美元/吨，同比减少311美元/吨 [2][13] - 未来成本展望：预计2026年邦巴斯铜矿成本将进一步下降，若金价5200美元/盎司、银价80美元/盎司，副产品抵扣可达2400美元/吨铜 [2][9] 其他矿山发展与项目 - Kinsevere铜矿：处于扩产阶段，预计2026年产销量增加到7万吨/年，并伴随成本下降 [2][16] - Khoemacau铜矿：处于扩产阶段，预计2028年扩产到13万吨产能，并受益于白银涨价带来的成本抵扣增加 [2][16] - 巴西镍业务收购：公司收购英美资源巴西镍业务的交易，审查截止日已从2025年11月18日延长至2026年6月30日 [20] 财务状况与资本管理 - 分红与资金用途：2025年邦巴斯铜矿首次分红，共计派息18.54亿美元，五矿资源按股权比例收到11.59亿美元，将用于Khoemacau等项目提前还款及资本开支 [16] - 债务与杠杆：公司将有序降低债务规模，预测显示资产负债率将从2025年的74%逐步降至2028年的59% [5][25] - 估值指标：基于预测，公司市盈率（PE）将从2025年的26.5倍下降至2028年的6.6倍；市净率（PB）将从2025年的3.41倍下降至2028年的1.40倍 [5]