投资评级与核心观点 - 报告对富途控股维持“买入”评级，目标价为257.00美元 [1] - 核心观点：看好公司海外扩张、客户资产沉淀及多元收入变现潜力，维持“买入”评级 [6] 2025年业绩表现 - 2025年营业收入为228.47亿港币，同比增长68.1% [5][6] - 2025年归母净利润为113.38亿港币，同比增长108.3%，超出此前预测8% [5][6] - 第四季度（4Q25）营业收入为64.38亿港币，同比增长45.3%，环比增长0.6% [6] - 第四季度（4Q25）归母净利润为33.90亿港币，同比增长81.1%，环比增长5.0% [6] 客户增长与获客 - 截至2025年末，入金客户数量达到336.5万个，同比增长39.6% [6][7] - 第四季度（4Q25）入金客户数环比增长7.5%，新增入金客户23.4万户 [7] - 2025年增长受全球多个市场驱动，中国香港与马来西亚市场表现亮眼 [7] - 展望2026年，新增入金客户数量有望达到公司指引的80万 [7] 交易活动与客户资产 - 2025年用户交易规模同比增长89%，达到14.68万亿港币 [6] - 第四季度（4Q25）总交易量达到3.98万亿港币，同比增长37.8%，环比增长2.0% [8] - 第四季度（4Q25）美股交易量达3.04万亿港币，环比增长17.1%，主要受AI产业链投资兴趣提升驱动 [8] - 第四季度（4Q25）港股交易量环比下降31.0%至0.82万亿港币，占总交易量约21% [8] - 截至第四季度末，客户资产总额为1.23万亿港币，同比增长65.9%，环比基本持平 [8] - 公司表示2026年第一季度（1Q26）的净入金规模有望达到历史最高水平 [8] 全球化战略进展 - 中国香港市场：入金客户数同比实现双位数增长，巩固了领先地位 [9] - 马来西亚市场：市场份额明显上涨，通过推出本地化产品（如Bursa衍生品、SGX期货、马来语AI工具、伊斯兰教法黄金追踪基金）验证本土化打法 [7][9] - 美国市场：第四季度（4Q25）客均资产增速领跑各市场，有交易客户数量环比双位数增长 [9] - 新加坡市场：高净值客户的净入资保持强劲增长 [9] - 日本市场：截至第四季度末客户资产同比翻三倍，截至2025年11月MooMoo APP累计下载量突破200万，巩固了其日本第一外资券商的地位 [9] 盈利预测与估值 - 上调2026/2027年归母净利润预测至132亿港币（+6.7%）和148亿港币（+5.1%），并首次给出2028年预测165亿港币 [10] - 基于DCF估值法（权益成本10.2%），将目标价上调至257美元（前值245.56美元） [10][11][12] - 预测2026-2028年营业收入分别为261.13亿、292.87亿、328.12亿港币，同比增长率分别为14.29%、12.15%、12.04% [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为132.33亿、147.75亿、164.76亿港币，同比增长率分别为16.72%、11.65%、11.52% [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为93.73、104.65、116.70港币 [5] - 预测2026-2028年市盈率（PE）分别为12.74倍、11.41倍、10.24倍 [5]