报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司Q4毛利率显著超预期，显示当前在手订单盈利能力较优，驱动Q4业绩同比增长128% [1][4] - 海外资本开支高景气延续，公司深耕新加坡市场，后续有望持续获取区域大单，同时有望承接美国本土洁净室外溢订单，新签订单规模有望维持高位，带动业绩增长提速 [3] - 基于毛利率改善及在手订单情况，报告上调了公司的盈利预测 [4] 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025年公司实现营业总收入49亿元，同比下降9%；实现归母净利润8.9亿元，同比增长40%，业绩增长显著快于收入 [1] - 季度业绩：Q4单季表现尤为突出，实现营业收入18.0亿元，同比增长87%；实现归母净利润4.50亿元，同比增长128% [1] - 区域收入：新加坡/国内/越南分别实现营收36亿元/13亿元/0.5亿元，同比变化分别为+56%/-58%/+15%，海外收入（新加坡+越南）占比提升至74% [1] - 盈利能力：2025年综合毛利率为25%，同比提升11个百分点；Q4单季毛利率为29%，同比提升13个百分点 [1][2] - 净利率：2025年归母净利率为18.2%，同比提升6.4个百分点；Q4单季净利率为25%，同比提升4.6个百分点 [2] - 现金流与分红：2025年经营现金流净流入16.7亿元，净现比达187%；公司公告拟每10股分红16.50元（含税），全年累计分红5.65亿元，分红率63%，当前股息率2% [3] 业务与市场分析 - 订单情况：2025年公司新签订单额71亿元，同比增长97%；年末在建项目未确收部分为48亿元，在手订单相对充裕 [3] - 市场机遇：洁净室作为保障芯片良率及生产安全的重要基础设施，约占晶圆厂总投资的15%，全球芯片龙头资本开支持续扩张有望带动需求同步增长 [3] - 区域布局：公司在新加坡市场深耕，新加坡收入中世界先进项目占比72%，联电项目占比28%；美光于2026年1月宣布新加坡NAND厂破土动工，区域项目资源丰富 [1][3] - 母公司协同：公司有望依托台资母公司资源，承接美国本土洁净室外溢订单 [3] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.1亿元、21.8亿元、24.4亿元，同比增长率分别为91.5%、27.5%、12.0% [4] - 每股收益：预计2026-2028年EPS分别为8.01元、10.21元、11.43元/股 [4] - 估值水平：以2026年3月12日收盘价128.03元计算，对应2026-2028年PE分别为16.0倍、12.5倍、11.2倍 [4]