投资评级与核心观点 - 投资建议：维持“增持”评级 [5][11] - 目标价格：15.54元 [5][11] - 核心观点：高基数下Q4收入承压，资产减值拖累净利；外延并购打造新增长极，高分红政策回报股东 [2][11] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入34.49亿元，同比-0.8%；归母净利润5.70亿元，同比-8.8% [4][11] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入10.38亿元，同比-6.7%；归母净利润1.78亿元，同比-7.6% [11] - 未来业绩预测：预计2026-2028年营业总收入分别为38.92亿元、42.22亿元、45.12亿元，同比增速分别为12.9%、8.5%、6.9% [4] - 未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为6.62亿元、7.28亿元、7.86亿元，同比增速分别为16.2%、10.0%、8.0% [4] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.62元、0.68元、0.74元 [4][11] - 估值基础：给予2026年25倍PE，对应目标价15.54元 [11] 业务分产品表现 - 菜谱式调料：2025年收入同比-0.2%，其中销量-9.0%，价格+9.7%，价增或受益于产品结构升级 [11] - 火锅调料：2025年收入同比-2.9%，市场竞争激烈 [11] - 其他主营业务：2025年收入同比+50.9%，主因一品味享Q4股权并表 [11] - 第四季度分产品：火锅调料收入同比-10.4%，菜谱式调料收入同比-14.1%，或与春节错期下基数较高有关；香肠腊肉调料收入同比+18.2% [11] 外延并购进展 - 外延并购贡献：2025年外延并购贡献收入总占比达19.5% [11] - 食萃：2025年收入同比+14.5%至2.86亿元，利润同比+28.6%至0.55亿元 [11] - 加点滋味：2025年实现收入3.13亿元，净利润（扣除股份支付费用后）0.18亿元 [11] - 一品味享：自9月并表以来，贡献收入达0.74亿元 [11] 渠道表现 - 线上渠道：2025年第四季度收入同比+50.4%，高毛利率线上渠道延续高增 [11] - 线下渠道：2025年第四季度收入同比-18.0% [11] 盈利能力分析 - 毛利率：2025年毛利率同比+0.89个百分点至40.7%；其中第四季度毛利率同比+2.68个百分点至43.5%，或与产品结构升级、原材料成本下降有关 [11] - 分产品毛利率：2025年火锅调料毛利率同比-3.03个百分点，菜谱式调料毛利率同比+3.36个百分点，香肠腊肉调料毛利率同比+3.14个百分点，其他主营业务毛利率同比+4.71个百分点 [11] - 净利率：2025年归母净利率同比-1.45个百分点至16.5% [11] - 费用率：2025年销售费用率同比+1.24个百分点至14.2%，其中职工薪酬费用率同比+0.92个百分点，广告市场费用率同比+0.26个百分点 [11] - 资产减值：计提墨比优创资产减值损失0.28亿元，拖累净利 [11] 股东回报政策 - 2025年分红：拟每股派发现金红利0.55元（含税），分红率达102.1% [11] - 未来规划：发布未来三年股东回报规划，预计每年现金分红率不低于80% [11] 财务健康状况 - 净资产收益率：2025年ROE为12.5%，预计2026-2028年将提升至14.6%、16.1%、17.5% [4] - 资产负债表：2025年末股东权益为45.42亿元，每股净资产4.27元，市净率（现价）为2.8倍 [7] - 负债情况：净负债率为-63.28%，处于净现金状态 [7] 市场表现与估值 - 当前股价：12.15元 [11] - 近期股价表现：过去1个月绝对升幅-10%，相对指数-10%；过去3个月绝对升幅-2%，相对指数-8%；过去12个月绝对升幅-3%，相对指数-25% [10] - 市盈率：基于最新股本摊薄，2025年市盈率为22.71倍，预计2026-2028年将降至19.54倍、17.76倍、16.45倍 [4] - 可比公司估值：参考日辰股份、海天味业、千禾味业，2026年预测PE均值为27.84倍 [13]