投资评级与核心观点 - 报告对高能环境维持“买入”评级，并给出19.02元人民币的目标价 [1][5] - 核心观点：看好公司资源化业务板块盈利能力随产能利用率提升及对更多品类稀贵金属的拓展而持续增强，从而驱动业绩增长 [5][6] 2025年财务业绩与业务表现 - 2025年公司实现营业收入147.32亿元，同比增长1.60%；实现归母净利润8.38亿元，同比大幅增长73.94%，符合业绩预告 [5] - 第四季度业绩表现强劲：实现营收45.73亿元，同比增长49.99%，环比增长32.17%；归母净利润1.92亿元，同比增长342.57%，环比增长33.61% [5] - 资源化业务是主要增长引擎：2025年该板块营收118.99亿元，同比增长6.84%；毛利率同比提升5.46个百分点至14.60%，主要受益于金属价格上涨及金昌高能、江西鑫科、靖远高能等子公司产能释放 [6] - 环保工程业务主动收缩规模但提质增效：收入同比减少31.90%至11.12亿元，但毛利率同比提升4.89个百分点至17.78% [6] - 环保运营业务稳健：收入17.21亿元，同比微降0.49%；毛利率49.89%，基本持平 [6] - 现金流显著改善：2025年经营性净现金流同比大幅增长54.50%至11.73亿元，主要因资源化业务盈利能力增强；投资性现金流净流入1.95亿元，因在建项目逐步完工 [7] 战略布局与业务拓展 - 首次布局矿业项目：2025年11月，公司联合收购怀化市三家矿业公司各59%股权，取得湖南省四个金矿探矿权 [6] - 深化国际化战略：2025年多个海外项目落地，包括墨西哥废旧轮胎资源化项目、泰国生活垃圾焚烧发电项目及垃圾筛分处理项目，并入选印尼环境友好型废物转化能源项目全球供应商名单 [7] 盈利预测与估值 - 基于资源化业务收入及毛利率超预期，报告上调了未来盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为12.82亿元、15.14亿元、16.58亿元，对应每股收益为0.84元、0.99元、1.09元 [4][8] - 预计2026-2028年营业收入分别为164.33亿元、177.83亿元、181.72亿元，同比增长率分别为11.54%、8.22%、2.18% [4] - 估值依据：给予公司2026年22.6倍市盈率估值，目标价19.02元。参考可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率为17.7倍，给予溢价是基于对公司资源化业务业绩持续释放的预期 [8][15]