报告投资评级 - 首次覆盖，给予南侨食品“增持”评级 [1][9][32] 报告核心观点 - 2025年是公司经营极具挑战的一年，上游原材料成本失控是导致利润大幅下滑的核心因素 [9][32] - 尽管短期业绩承压，但公司战略方向清晰，在压力之下仍坚定执行既定战略 [9][32] - 预制烘焙业务的逆势高增验证了公司对行业趋势的精准把握，有望成为未来持续的增长引擎 [9][32] - 产品端的国产化布局和渠道端的下沉与开拓，为公司在成本压力缓解、需求复苏后抓住结构性机会奠定了基础 [9][32] - 长期来看，公司在预制烘焙和奶油国产化领域的领先布局值得持续关注 [9][32] 2025年业绩表现总结 - 2025年公司实现营业收入30.65亿元，同比微降2.99% [3] - 实现归母净利润0.41亿元，同比大幅下滑79.81% [3] - 扣非后归母净利润为0.37亿元，同比下滑79.80% [3] - 综合毛利率同比下降4.98个百分点至19.11% [3] - 2025年第四季度业绩触底反弹，单季营收7.97亿元，归母净利润0.12亿元，利润环比扭亏 [4] - 全年经营活动产生的现金流量净额为0.53亿元，同比大幅减少77.14% [4] - 全年销售、管理、研发费用率分别为8.68%、5.91%、3.60%，研发投入同比增长7.06%至1.10亿元 [4] 分业务表现分析 - 预制烘焙品业务：实现营收4.80亿元，同比高速增长26.49%，销量同比增长19.06% [5] - 预制烘焙品业务：毛利率同比下降5.71个百分点至6.80% [5] - 烘焙应用油脂业务：实现营收14.05亿元，同比下降8.86%，销量同比下降15.94% [6] - 烘焙应用油脂业务：毛利率为25.21%，仅微降0.85个百分点 [6] - 淡奶油业务：营收5.15亿元，同比微降1.64%，毛利率大幅下滑8.68个百分点至23.54% [6] - 乳制品业务：营收6.39亿元，同比下降7.00%，毛利率大幅下滑8.21个百分点至12.61% [6] 公司未来展望与战略布局 - 产品端：加速国产替代，构建差异化产品矩阵 [7] - 产品端：推出南侨发酵大黄油与侨百乐发酵黄油系列，切入国产纯乳脂黄油赛道 [8] - 产品端：淡奶油方面密集推出艾易纯稀奶油、侨百乐稀奶油、维特利稀奶油及吉悦淡奶油等多款新品 [8] - 渠道端：深耕下沉市场，拓展新兴业态 [8] - 渠道端：截至2025年底，经销商数量达到539家，同比增长12.06%，全年净增58家 [8] - 渠道端：对组织架构进行调整，分拆独立出商超便利、茶饮KA业态，并组建全国统一运营团队 [8] - 产能端：重庆工厂主体结构已建设完成，未来将重点打造以淡奶油为核心的生产加工项目 [8] - 产能端：海外方面，泰国子公司已实现预制烘焙品的在地化生产 [8] 财务预测 - 预计2026-2028年公司营收分别为32.9亿元、35.1亿元、37.2亿元 [9][32] - 对应同比增长率分别为7.35%、6.59%、6.12% [9][32] - 同期归母净利润分别为0.58亿元、0.73亿元、0.77亿元 [9][32] - 对应同比增长率分别为42.0%、26.8%、4.9% [9][32] - 同期EPS分别为0.14元、0.17元、0.18元 [9][32] - 预测毛利率分别为19.79%、19.96%、19.89% [11]