投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩超预期，归母净利润同比增长128%，主要得益于毛利率大幅提升 [1] - 海外资本开支高景气延续，公司在新加坡市场优势显著，新签订单额同比大增97%，未来业绩增长有望提速 [3] - 公司现金流优异，分红率达63%，在手订单充裕，为未来收入增长提供保障 [3] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业总收入49亿元，同比下降9%；归母净利润8.9亿元，同比增长40% [1] - 第四季度业绩：实现营业收入18.0亿元，同比增长87%；归母净利润4.50亿元，同比增长128% [1] - 季度业绩趋势：Q1至Q4归母净利润分别为0.82亿元（同比-30%）、0.79亿元（同比-35%）、2.82亿元（同比+40%）、4.50亿元（同比+128%） [1] - 盈利能力：2025年全年综合毛利率为25%，同比提升11个百分点；Q4单季毛利率为29%，同比提升13个百分点 [1][2] - 净利率：2025年全年归母净利率为18.2%，同比提升6.4个百分点；Q4单季净利率为25%，同比提升4.6个百分点 [2] - 分区域收入：新加坡市场收入36亿元（其中联电占比28%，世界先进占比72%），同比增长56%；国内市场收入13亿元，同比下降58%；越南市场收入0.5亿元，同比增长15% [1] - 分区域毛利率：新加坡毛利率为28.5%，同比提升7.3个百分点；国内毛利率为14%，同比提升6.2个百分点 [2] - 费用率：2025年全年期间费用率为2.61%，同比提升1.2个百分点，其中财务费用率提升较多，主因美元汇率波动造成汇兑损失 [2] - 现金流：2025年全年经营现金流净流入16.7亿元，净现比为187% [3] - 分红：公司拟每10股分红16.50元（含税），全年累计分红5.65亿元，分红率达63%，当前股息率约2% [3] 业务与订单情况 - 新签订单：2025年全年新签订单额71亿元，同比增长97%，其中包括已公告大单（如VSMC）47亿元和公告散单23亿元 [3] - 在手订单：截至2025年末，在建项目未确收部分为48亿元，订单充裕 [3] - 行业背景：全球芯片龙头资本开支持续扩张，洁净室作为保障芯片良率及生产安全的重要基础设施，约占晶圆厂总投资的15%，需求有望同步增长 [3] - 市场机遇：公司深耕新加坡市场，后续有望持续获取区域大单（如美光新加坡NAND厂已破土动工）；同时依托台资母公司资源，有望承接美国本土洁净室外溢订单 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.1亿元、21.8亿元、24.4亿元，同比增长率分别为91.5%、27.5%、12.0% [4] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为8.01元、10.21元、11.43元/股 [4] - 估值水平：基于2026年3月12日收盘价128.03元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为16.0倍、12.5倍、11.2倍 [4][5]