报告投资评级 - 投资评级为“增持” [2] - 当前股价为3.82港元，合理价值为4.53港元 [2] 核心观点与业绩摘要 - 公司发布2025年年度业绩，实现收入78.1亿元，同比增长20.7% [3] - 2025年净利润为4.5亿元，同比大幅增长88.2% [3] - 2025年核心经营利润为4.6亿元，同比增长48.2%，核心经营利润率提升至5.9%，同比提升1.1个百分点 [3] 收入增长驱动因素 - 门店扩张叠加全渠道运营深化驱动收入增长，2025年末门店总数达11566家，较2024年末净增1416家 [8] - 乡镇市场拓展迅速，2025年净新增乡镇门店1004家，总数达到3010家 [8] - 分业务看，2025年加盟业务/销售给其他渠道/综合指导服务收入同比分别增长14%/63%/11% [8] - 2025年下半年单店收入同比稳健增长，上半年和下半年同比分别增长8%和5% [8] 盈利能力与利润端分析 - 2025年下半年毛利率同比持平，销售费用率和管理费用率同比分别下降0.8和0.6个百分点 [8] - 公司通过供应链垂直整合，打通“产—供—销”一体化链路，自产比例提升及规模效应优化有望推动净利率中枢逐年提升 [8] 未来展望与盈利预测 - 公司预计2026年门店总数将超过14500家，即净新增门店超2934家，预计关店率低于4%，店效实现高单位数增长 [8] - 预计2026年核心经营利润增速将明显高于收入增速 [8] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为6.1亿元、7.9亿元、9.8亿元 [8] - 对应20261-2028年市盈率（P/E）分别为15倍、12倍、9倍 [8] - 给予“增持”评级是基于2026年18倍市盈率的估值，对应合理价值每股4.53港元 [8] 详细财务预测 - 收入预测：预计主营收入将从2025年的78.1亿元增长至2028年的144.5亿元，2026-2028年增长率分别为26.7%、23.8%、17.9% [7] - 净利润预测：预计归母净利润将从2025年的4.33亿元增长至2028年的9.76亿元，2026-2028年增长率分别为40.9%、29.8%、23.3% [7] - 利润率预测：预计净利率将从2025年的5.8%持续提升至2028年的7.1% [11] - 股东回报预测：预计净资产收益率将从2025年的14.3%显著提升至2028年的25.2% [7]