报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [5][11] - 目标价格：15.54元 [5][11] - 核心观点：公司为国内复合调味品行业龙头，尽管2025年高基数下收入承压且资产减值拖累净利润，但通过外延并购打造新增长极，并延续高分红政策回报股东 [2][11] 财务表现与预测 - 2025年业绩回顾：2025年公司实现营业收入34.49亿元，同比微降0.8%；实现归母净利润5.70亿元，同比下降8.8% [4][11]。其中第四季度（Q4）营业收入10.38亿元，同比下降6.7%；归母净利润1.78亿元，同比下降7.6% [11] - 2026-2028年业绩预测：预计2026-2028年营业收入分别为38.92亿元、42.22亿元、45.12亿元，同比增长12.9%、8.5%、6.9%；归母净利润分别为6.62亿元、7.28亿元、7.86亿元，同比增长16.2%、10.0%、8.0% [4][11] - 盈利预测：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.68元、0.74元 [4][11] - 估值：基于2026年25倍市盈率（PE）给予目标价 [11]。当前股价对应2025年市盈率为22.71倍，预计2026年将降至19.54倍 [4] 业务分项分析 - 分产品收入： - 2025年菜谱式调料收入同比微降0.2%，其中销量下降9.0%，但均价提升9.7%，可能受益于产品结构升级 [11] - 2025年火锅调料收入同比下降2.9%，主要因市场竞争激烈 [11] - 2025年其他主营业务收入同比大幅增长50.9%，主要由于第四季度“一品味享”股权并表贡献收入0.74亿元 [11] - 2025年第四季度，火锅调料和菜谱式调料收入分别同比下降10.4%和14.1%，可能与春节错期导致去年同期基数较高有关；香肠腊肉调料收入同比增长18.2% [11] - 外延并购贡献：2025年，通过并购的“食萃”实现收入2.86亿元，同比增长14.5%；实现净利润0.55亿元，同比增长28.6% [11]。“加点滋味”全年实现收入3.13亿元，净利润（扣除股份支付费用后）0.18亿元 [11]。2025年外延并购贡献收入占总收入比重达19.5% [11] - 分渠道收入：2025年第四季度，高毛利率的线上渠道收入同比增长50.4%；线下渠道收入同比下降18.0% [11] 盈利能力与费用 - 毛利率提升：2025年整体毛利率同比提升0.89个百分点至40.7% [11]。其中，菜谱式调料、香肠腊肉调料、其他主营业务毛利率分别同比提升3.36、3.14、4.71个百分点，而火锅调料毛利率下降3.03个百分点 [11]。2025年第四季度毛利率同比大幅提升2.68个百分点至43.5%，可能与产品结构升级及原材料成本下降有关 [11] - 净利率下降：2025年归母净利率同比下降1.45个百分点至16.5% [11]。主要受以下因素拖累： - 销售费用率同比提升1.24个百分点至14.2%，其中职工薪酬和广告市场费用率分别提升0.92和0.26个百分点 [11] - 计提对“墨比优创”的资产减值损失0.28亿元 [11] - 实际所得税率和少数股东损益占比分别同比提升3.04和2.37个百分点 [11] - 第四季度净利率：2025年第四季度归母净利率为17.1%，同比微降0.18个百分点 [11] 股东回报 - 高分红政策：2025年拟每股派发现金红利0.55元（含税），分红率高达102.1% [11] - 未来规划：公司发布未来三年股东回报规划，预计每年现金分红率不低于80% [11] 财务健康状况 - 资产负债表：截至2025年末，股东权益为45.42亿元，每股净资产4.27元，市净率（PB）为2.8倍 [7] - 现金流：2025年经营活动现金流净额为5.88亿元 [12] - 负债水平：净负债率为-63.28%，显示公司财务状况稳健，处于净现金状态 [7] 行业与市场表现 - 所属行业：食品饮料/必需消费 [5] - 市场表现：截至报告发布，公司股价在过去1个月、3个月、12个月的绝对涨幅分别为-10%、-2%、-3%，相对指数的涨幅分别为-10%、-8%、-25% [10] - 可比公司估值：参考日辰股份、海天味业、千禾味业等可比公司，2026年预测市盈率均值为27.84倍 [13]