投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 2025年业绩目标超额达成，营收与利润均实现高速增长，2026年公司指引显示将继续保持高歌猛进的发展态势 [1][7] - 公司通过系统化动作（如24小时无人零售、大店调改、会员运营、抖音营销）有效提振了门店效率，并成功拓展了B端等其他销售渠道 [7] - 费用端规模效应释放带动净利率显著提升，盈利能力增强 [7] - 公司积极探索新增长点，新业态（如露营、小炒店型）正式导入，团队执行力强，供应链已具壁垒，能力边界不止于现有门店规模 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入78.10亿元，同比增长20.71%；实现归母净利润4.33亿元，同比增长87.76% [1][7] - 2026-2028年预测：预计营业总收入分别为98.78亿元、122.85亿元、145.43亿元，同比增速分别为26.48%、24.37%、18.37% [1][8] - 2026-2028年预测：预计归母净利润分别为6.22亿元、8.16亿元、9.96亿元，同比增速分别为43.68%、31.13%、22.15% [1][7][8] - 盈利能力提升：2025年核心经营净利率为5.9%，同比提升1.1个百分点；销售净利率为5.8%，同比提升2.1个百分点 [7] - 费用控制：2025年销售费用率和管理费用率分别同比下降1.2和1.1个百分点 [7] - 毛利率：2025年毛利率为21.6%，略降0.3个百分点，主要因毛利率偏低的B端业务增长较快；预计2026-2028年毛利率将稳步提升至22.1% [7][8] - 估值水平：基于最新摊薄每股收益，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为20.69倍、14.40倍、10.98倍、8.99倍 [1][8] 业务运营与增长驱动力 - 门店扩张：2025年末门店数量达11,566家，净增1,416家；其中乡镇店净增1,004家，总数达3,010家 [7] - 店效增长：2025年平均单店营收实现高个位数同比增长 [7] - 新渠道与新业态： - 其他销售渠道（主要是B端业务）收入达14.2亿元，同比增长63% [7] - 24小时无人零售门店在2025年末超过2,000家 [7] - 新业态如露营、小炒店型已在2026年正式导入 [7] - 会员与营销： - 2025年末会员数达6,500万人，净增2,000多万人；会员预存金额达12亿元 [7] - 2025年抖音平台GMV达14.9亿元，同比增长75% [7] - 2026年指引：目标门店数量超14,500家（即净增约3,000家），店效实现高个位数增长，会员数达到9,500万人，核心经营净利率进一步提升 [7]