投资评级 - 首次覆盖，给予崇德科技“增持-A”评级 [5][11] 核心观点 - 公司是国内动压油膜滑动轴承龙头，燃气轮机轴承业务国产替代加速，正成为业绩增长新引擎，同时核电与风电业务双轮驱动，国际化战略取得突破，股权激励计划彰显对未来高增长的信心 [6][7][8][10] 公司基本面与市场数据 - 截至2026年3月12日，公司收盘价76.29元/股，总市值66.37亿元，流通A股市值20.01亿元 [2] - 截至2025年9月30日，公司基本每股收益1.17元，每股净资产17.35元，净资产收益率6.78% [3] 股权激励计划 - 公司发布2026年限制性股票激励计划草案，拟向不超过45名核心骨干授予42.62万股限制性股票，占总股本0.49% [6] - 授予价格为36.52元/股，较公告前1个及20个交易日股票交易均价的50%中较高值确定，折让幅度达50% [6][10] - 业绩考核目标：以2023-2025年三年净利润或营业收入平均值为基数，2026年净利润增长率不低于30%或营业收入增长率不低于30%且净利润增长率不低于20%；2027年净利润增长率不低于50%或营业收入增长率不低于50%且净利润增长率不低于35% [6] 业务分析 - 行业与产品结构：公司动压油膜滑动轴承聚焦工业驱动、能源发电、石油化工、船舶等领域，2025年上半年营收占比分别为55.1%、24.3%、10.24%、6.06% [7] - 产品类型：2025年上半年，滑动轴承组件、滑动轴承总成、滚动轴承营收分别为0.95亿元、0.81亿元、0.47亿元，占营收比重分别为33.43%、28.43%、16.56% [7] - 燃气轮机轴承：业务从2024年小基数向规模化突破，已成功向东方电气、上海电气、中国重燃等国内主要燃机厂商供货，并开始与世界头部燃机制造企业合作，预计未来几年体量将成倍扩张 [7] - 核电业务：2025年营收占比进一步突破，成为继火电后的第二大增长极，公司通过自建核主泵轴承试验台确立了在核电关键部件上的领先优势 [7] - 风电业务：公司精准卡位“以滑代滚”技术趋势，风电齿轮箱滑动轴承已实现规模化替代，且在手未交付订单充足，为2026年业绩增长提供确定性 [7] - 国际化进展：公司通过全资子公司拟以850万欧元收购德国Levicron公司100%股权，目前已进入政府审查阶段，此次收购将补齐公司在超精密轴承领域的技术拼图 [8] - 海外业务：2025年上半年海外收入4355万元，同比增长14.58%，占营收比重15.37%，海外业务毛利率高达50%，高出国内业务15个百分点 [10] 财务表现与预测 - 近期业绩：2025年第三季度单季营收1.62亿元，同比增长48%；归母净利润0.36亿元，同比增长60% [7] - 营收预测：预计2025-2027年营收分别为6.09亿元、7.34亿元、8.53亿元，同比增长17.7%、20.6%、16.2% [11] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.31亿元、1.62亿元、1.96亿元，同比增长13.1%、24.4%、20.8% [11] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS分别为1.50元、1.87元、2.26元 [11] - 估值水平：以2026年3月12日收盘价76.29元计算，对应2025-2027年动态市盈率分别为51倍、41倍、34倍 [11]