投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][7] 核心观点 - 2025年公司业绩同比高增，主要受益于内蒙古项目建成放量，带动聚烯烃产销量大幅增长，尽管产品价格同比下降，但销量增长和原材料成本下降驱动盈利提升 [1][7] - 2025年第四季度业绩环比下降，主要受产品价格下降及原材料价格反弹影响，聚烯烃产品盈利有所收缩 [1][7] - 2026年第一季度以来，受地缘政治影响，原油和聚烯烃产品价格大幅上涨，预计公司盈利将大幅提升 [7] - 公司新项目进展顺利，宁东四期烯烃项目计划于2026年底建成投产，新疆和内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进 [7] - 基于油价上涨导致产品价格大幅上涨，报告上调了公司盈利预测 [7] 财务业绩与预测 - 2025年全年业绩：实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09% [1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入124.93亿元，同比增长43.46%；归母净利润24.0亿元，同比增长33.29%，环比下降25.74% [1] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为147.62亿元、156.99亿元、166.29亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.01元、2.14元、2.27元 [3][7][8] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为16.8倍、15.8倍、14.9倍；预测市净率（PB）分别为4.3倍、3.6倍、3.0倍 [7][8][13] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的35.9%提升至2028年的40.9%；净利率将从2025年的23.6%提升至2028年的26.8%；净资产收益率（ROE）预计将从2025年的24.8%升至2026年的27.7%，之后逐步回落 [13] 业务运营分析 - 聚烯烃业务（2025Q4）： - 聚乙烯（PE）收入42.80亿元，同比增长94%，环比下降2%；销量70.35万吨，同比增长127%，环比增长4%；不含税均价6083元/吨，同比下降14% [7] - 聚丙烯（PP）收入38.39亿元，同比增长69%，环比下降7%；销量67.55万吨，同比增长98%，环比增长1%；不含税均价5683元/吨，同比下降15% [7] - 焦炭业务（2025Q4）：收入19.62亿元，同比下降16.6%，环比增长10.1%；销量175.05万吨，同比下降1%；不含税均价1120.8元/吨，同比下降15.51% [7] - 原材料成本： - 2025年动力煤采购均价为335.69元/吨，同比下降19% [7] - 2025年炼焦精煤采购均价（不含税）为753.81元/吨，同比下降29.74% [7] - 行业背景：2025年国内聚烯烃产能投放高峰，供给增加，需求增长不及供给，进口依赖度下降，产品价格同比下行；煤炭供应稳定，价格同比下滑，下半年因政策及天气因素供给收缩，价格反弹 [7] 股价与市场表现 - 股价表现：过去1个月、6个月、12个月的绝对涨幅分别为42%、92%、102%；相对涨幅分别为42%、88%、83% [6] - 基础数据：总股本73.33亿股，总市值2474亿元，每股净资产（MRQ）6.3元，ROE（TTM）23.4%，资产负债率49.1% [4]